神火股份发布一季报，2026 年Q1 实现营收124.09 亿元（yoy+28.83%、qoq+21.23%），归母净利22.90 亿元（yoy+223.28%、qoq+344.04%），扣非净利22.72 亿元（yoy+217.76%）。归母净利润基本符合公司此前业绩预告的22.5 亿元。考虑到铝价维持高位，叠加煤炭价格有望止跌企稳，公司或同时受益于未来电解铝、煤炭端利润双增，维持公司买入评级。

公司一季度业绩受益于铝价较大幅度上涨

据公司一季报，公司26Q1 毛利率为33.48%，同比+18.56pct，环比+9.57pct，铝价上涨叠加氧化铝成本下降共同支撑毛利率上升。据SMM 数据，26Q1电解铝现货均价为2.41 万元/吨，yoy+12.46%，qoq+5.44%；氧化铝均价为2694.6 元/吨，yoy-13.71%，qoq-2.79%；煤炭方面，据iFind，26Q1年永城无烟煤出矿价均价为1018.48 元/吨，yoy-4.29%，qoq+0.05%，贫瘦煤市场价均价1072.4 元/吨，yoy+3.61%，qoq-3.96%，煤炭价格涨跌分化，维持低位震荡。费用端，26Q1 公司合计期间费用率3.45%，yoy-0.93pct，其中财务费用率0.22%，yoy-0.21pct。

中东局势加剧扰动供给，铝价上行弹性可期

供给方面，国内电解铝运行产能已接近天花板，未来增量主要依赖海外。然而受中东局势持续升级影响，阿联酋EGA 旗下Al Taweelah 铝厂停产（涉及产能约160 万吨/年）、巴林铝业运行产能降至约30%、卡塔尔铝业产能降至正常水平60%，累计受扰动产能或超300 万吨。我们测算2026 年全球电解铝总供给量为7397.6 万吨，同比增速或降至约-0.09%。需求端，高油价对2026 年需求有所抑制，但美联储降息时点后移已实质性发生，国内需求韧性相对较强，我们预计2026 年全球需求增速约在1.11%左右。供需两端共振之下，我们测算2026 年全球电解铝供需缺口或扩大至-94.9 万吨，LME 铝价有望在市场情绪企稳后上探至4000 美元/吨。

公司业绩弹性有望在国内铝价与煤炭价格回升中释放由于公司主要业务结构为外购氧化铝销售电解铝，一季度公司充分受益于电解铝环节利润走阔，毛利率同环比幅度较多。展望后市，考虑当前电解铝全球供应紧张以及地缘冲突下能源煤炭价格或企稳回升，我们认为公司二、三季度业绩或有望受铝价及煤炭价格回升共振上行，同时由于公司煤炭板块25 年业绩贡献占比较少，若煤价上涨，或进一步打开公司未来业绩弹性。

盈利预测与估值

我们维持公司26-28 年归母净利润为/至83.64/91.85/93.00 亿元，对应EPS为3.72/4.08/4.14 元。26 年电解铝、煤炭及其他板块EPS 预期分别为3.47/0.25 元，可比公司iFind 一致预期估值分别为11.7X、15.7XPE，考虑地缘扰动下的宏观风险，我们出于审慎分别给予公司电解铝、煤炭及其他板块26 年9.6X、16.0XPE(与前值相同)，给予目标价37.29 元/股(与前值相同)，维持买入评级。

风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期上涨。