业绩简评

2026 年10 月19 日，公司发布2026 年三季报。26 年前三季度实现营业收入378.4 亿元，同比+22.0%；归母净利润74.9 亿元，同比+114.5%；扣非归母净利润74.8 亿元，同比+109.1%。26Q3 实现营收130.5 亿元，同比+23.3%、环比+5.4%；归母净利润27.1 亿元，同比+70.7%、环比+8.6%；扣非归母净利润27.0 亿元，同比+72.0%、环比+7.4%。

经营分析

Q3 铝价维持高位，煤价环比明显上涨。26Q3 铝均价2.37 万元/吨，同比+14.5%、环比-2.2%；氧化铝均价2744 元/吨，同比-12.9%、环比+0.8%；预焙阳极均价6219 元/吨，同比+17.1%、环比+1.4%。

永城无烟精煤均价1708 元/吨，同比+61.2%、环比+37.5%；许昌瘦煤均价1890 元/吨，同比+28.4%、环比+24.0%。

盈利与现金流持续改善，资产负债率进一步下降。26 年前三季度公司综合毛利率37.1%，同比提升14.0pct；归母净利率19.8%，同比提升8.5pct；ROE 为27.3%，同比提升12.0pct；经营活动现金流净额111.1 亿元，同比+61.1%。报告期末公司货币资金148.5亿元，较年初+392.2%；资产负债率40.8%，较年初下降1.4pct。

前三季度资产减值损失4.13 亿元，主要系对超化煤矿崔岗井田计提资产减值准备。

生产目标明确，分拆上市继续推进。2026 年公司计划生产铝产品170 万吨，商品煤695 万吨，炭素产品77 万吨，铝箔12.10 万吨，冷轧产品28 万吨。同时，神火新材分拆上市工作继续推进；规模15.12 亿元的河南神火产业基金已完成工商登记，公司及各合作方尚未实际出资；汇源铝业2.47 亿元债权已全部收回。焦作万方已于9 月终止收购开曼铝业股权事项，并撤回相关申请文件。

盈利预测、估值与评级

考虑到电解铝板块受益煤铝价格上行与氧化铝成本回落，我们预计公司2026-2028 年营收分别为501/507/507 亿元，归母净利润分别为96.75/99.29/102.25 亿元， 对应EPS 分别为4.30/4.42/4.55 元。当前股价对应PE 分别为6/6/6 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。