事件：公司公告2026 年三季报，前三季度实现营收378.36 亿元，同比增长22.03%；归母净利润为74.87 亿元，同比增长114.54%；扣非后归母净利润为74.84 亿元，同比增长109.10%。

业绩增长符合预期，既有增长更有质量。根据公司三季报内容，Q3 单季度实现营收130.45 亿元，同比增长23.34%；归母净利润为27.05 亿元，同比增长70.66%；扣非后归母净利润为26.99 亿元，同比增长71.99%；高增长的原因主要是受电解铝、煤炭产品售价同比上涨、主要原材料氧化铝价格同比下降等因素影响，公司盈利能力大幅增强。

1）报表质量：毛利率为39.01%，同比提升9.57 个百分点；净利率为25.03%，同比提升6.35 个百分点；ROE 为9.33%，同比提升2.48 个百分点；经营性净现金流为39.12 亿元，同比增长58.92%；资产负债率进一步下降至40.79%，业绩既有增长，更有质量。

2）在手资产：截至2026 年6 月30 日，公司在手电解铝产能为170 万吨/年（新疆煤电80 万吨/年、云南神火90 万吨/年），上半年铝产品满产满销；公司控制的煤炭保有储量12.91 亿吨，可采储量6.05 亿吨，核定产能为855.00 万吨/年。

3）激励机制：公司公告2026 年限制性股票激励计划，向不超过468 名员工，以13.83 元/股的价格授予不超过1542.036 万股股份，解锁条件为以25年为基数，26 年归母净利润增长率不低于25%、26-27 归母净利润平均值增长率不低于26%、26-28 平均值增长率不低于34%，且不低于对标企业75 分位值或同行业平均水平；加权ROE 平均值不低于17.8%、现金分红比例不低于30%；解除限售比例分别为40%、30%、30%。

盈利预测：我们维持2026-2028 公司EPS 分别为4.03、4.14、4.25 元，PE分别为6.4、6.2、6.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。