报告摘要：

2023煤价小幅回落，煤炭板块涨幅居前。23年动力煤库存增加4230万吨，焦煤与喷吹煤库存下降149 万吨，煤炭总体库存略有增加，供需偏宽松。煤炭产能利用率维持高位。23 年不同煤种煤炭全年均价相比22 年出现20%左右幅度下降。23 年煤炭板块涨幅18%，位列所有板块第六位，其中焦煤公司表现突出。

2024 周期触底回升，看多新一轮景气周期。23 年6 月煤价与PPI 触底回升；10 年期国债收益率创新低，中期经济与煤价大概率迎来向上修复；中美处于库存周期底部，2024 有望共振向上。中央经济工作会议提到部分行业存在产能过剩问题，2024 有望加大化解过剩产能。同时，地产、“三大工程”、万亿特别国债有望成为需求侧新亮点。参考2015-2018、2020-2022 年两轮上行周期，环渤海动力煤分别上涨246 元/吨、698 元/吨。京唐港主焦煤分别上涨1003 元/吨、1345 元/吨。

印度、东南亚经济快速发展，有望拉动海外煤炭需求增长。印度、东南亚经济处于高速发展期，工业化城市化进程加快推进，有望拉动海外钢铁煤炭需求。印度能源消耗快速增长，全球占比不断提升，2021 年占比12.6%，较2010 年提升4.6pct。印度一次能源消费占比高，21 年为56.7%，煤炭进口需求大。印度、东南亚等国家人均钢铁消费量低于世平均水平，未来有较大增长潜力。印度、东南亚等国家炼焦煤依赖进口，将对全球焦煤市场产生影响。

供需缺口1-1.5 亿吨，2024 年煤价有望走强。供给方面，全球煤炭投资额整体呈下降趋势，供给存在较大限制。重新征收煤炭关税，有望抑制进口煤量。同时国内安全监管愈加趋严，叠加20-21 年煤矿新建产能少，未来2 年国内供给增量受限。预计24 年国内新增煤炭产量1 亿吨左右；全球焦煤供给25 年相较22 年或下降1800 万吨，降幅1.6%。需求方面，中国全社会用电量增速维持高位，火电投资额近三年高速增长，24 年火电发电量增速有望达5%-6%，地产、制造业、基建投资在政策推动下有望边际向好，生铁产量增速有望达3%-4%，预计煤炭需求增速为4%-5%，增加2-2.5 亿吨。24 年国内煤炭供需缺口1-1.5 亿吨，煤价有望走强。

煤炭估值仍有提升空间，焦煤股弹性更优。当前多数煤炭股PE 估值处于5-8 倍较低水平，部分优质煤炭股分红率达60%-70%，预计煤炭股PE有望上行至10 倍。焦煤不受限价影响，资源更加稀缺，煤价上行期盈利弹性更优。重点推荐：平煤股份、潞安环能、神火股份。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、安全生产风险、煤炭进口强于预期