神火股份发布2023 年年报：2023 年公司营业收入为376.25亿元，同比-11.89%；归母净利润为59.05 亿元，同比-22.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为58.20 亿元，同比-25.16%。

投资要点

2023 年利润下跌系主要产品价格下跌影响，看好2024 年煤铝增量修复盈利

量：公司2023 年生产铝产品151.8 万吨，同比-7.16%，煤炭716.96 万吨，同比+5.25%，铝箔8.09 万吨，同比-0.74%，型焦5.03 万吨，同比-11.75%。

价：2023 年长江有色市场A00 铝均价18702 元/吨，同比-6.43%，氧化铝均价3120 元/吨，同比-4.03%，预焙阳极均价5378 元/吨，同比-24.68%，河南郑州贫瘦煤车板价均价812元/吨，同比-18.72%。

利：2023 年公司利润减少的主要原因是报告期内受公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284.42 元/吨、945.32 元/吨、4,806.53 元/吨及子公司云南神火减产9.27万吨等因素影响，公司主营产品盈利能力减弱。

预计2024 年公司煤铝产品产量修复。目前来看，云南神火已于2023 年8 月复产完毕，梁北煤矿改扩建项目（90 万吨扩至240 万吨）预计2024 年达产，今年公司煤铝产品产量有望提升。2024 年公司计划生产铝产品150 万吨，原煤690 万吨，炭素产品53.5 万吨，铝箔9.75 万吨，冷轧产品16.5 万吨，型焦5 万吨，供（售）电119.7 亿度。

神火新材二期6 万吨项目进展顺利，铝产品增量可期

神火新材二期6 万吨电池箔项目预计2024 年8 月投产。截至2023 年年报显示，神火新材已完成IATF16949 汽车质量管理体系认证；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024 年2 月开始带料调试，预计2024 年8 月8 台轧机全部投产。

聚焦主业，扩张绿电权益产能。2023 年8 月，公司收购河南资产商发神火绿色发展基金（有限合伙）、商丘新发投资有限公司合计持有的云南神火铝业有限公司14.85%股权，并于2023 年三季度末完成相关工商变更登记手续，公司持有云南神火铝业有限公司股权由43.40%增加至58.25%。

盈利预测

预测公司2024-2026 年主营收入分别为399.95、417.54、433.83 亿元，归母净利润分别为63.51、68.69、73.33 亿元，当前股价对应PE 分别为6.7、6.2、5.8 倍。

考虑到公司已完成云南神火复产，且2024 年梁北煤矿改扩建项目预计将达产，煤铝产量均有望实现增长，我们认为今年公司盈利有望回升，因此维持“买入”投资评级。

风险提示

1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。