光大证券发布研报称，维持钢铁/有色金属行业“增持”评级。细分行业景气度排序为铜铝>黄金>钢。(1)钢：当前钢铁上市公司非常重视投资者回报，随着2026年后主要普钢企业完成超低排放改造，预计普钢企业资本开支将逐步回落，普钢企业分红比例有望进一步提升，板块长期配置价值或将逐步显现。(2)铜铝：铜全球供给紧张，精炼铜2025-2026年短缺加剧，铜价有望新高;2026年电解铝中枢价格有望继续上移，吨铝利润走阔以及红利属性加持下，看好铝板块投资机会。(3)黄金：美国降息周期推动投资需求回升叠加全球央行增持趋势延续，金价有望持续上行。

光大证券主要观点如下：

回顾与展望

钢铜铝供给依然受限，需求决定价格高度。该行在2025年年度策略中提出，钢铜铝的供给增长受到限制，需求是关键变量。展望2026年，钢铜铝的供给依然受限，行情弹性依赖于经济复苏力度;黄金则受益于美国降息周期和央行增持。板块排序：铜铝>黄金>钢。

供给

钢铜铝供给增长依然受限。(1)钢：中长期来看能耗及碳排仍将是制约供给的主线，在“反内卷”大背景下，粗钢产量仍将面临压力，后续需要关注是否出台媲美2017年供给侧改革的政策。(2)铜：自由港、泰克资源等下调2026年产量指引，矿端扰动加剧，预计2026年全球精炼铜产量同比下降0.1%。(3)铝：产能天花板限制下，2026年中国电解铝产量增长1.6%。

需求

需求修复力度贡献钢铜铝价格弹性。(1)钢：房地产市场仍在期待止跌回稳，成交土地规划建筑面积处于同期低位，世界钢铁协会预计2026年我国钢铁需求将同比下滑1%。(2)铜：新能源需求仍是未来主要增量，预计2026年全球铜需求增长1.5%。3)铝：制造业(新能源车电力、消费等增长抵消地产下行，预计2026年中国铝需求增长1.8%。

黄金

ETF投资需求+央行增持，持续看好金价中枢上行。美国进入降息周期叠加全球不确定性提升，黄金ETF投资需求回归增长;去美元化大背景下，全球央行增持黄金趋势延续。

标的推荐

(1)钢：当前钢铁板块公司非常重视投资者回报，整体分红水平较为可观，推荐宝钢股份、久立特材，关注鄂尔多斯、中信特钢、华菱钢铁。(2)铜板块推荐紫金矿业、洛阳钼业，关注铜陵有色、西部矿业、金诚信;铝板块推荐中国宏桥，关注云铝股份、神火股份、中孚实业。(3)黄金：推荐紫金矿业，关注赤峰黄金、紫金黄金国际。

风险分析：经济复苏力度不及预期;钢铜铝供给超预期释放风险;铜铝价格上涨过快抑制下游需求风险。