北交所将于11 月15 日正式开市，首批上市公司共81 家。

11 月12 日，北交所发布《北京证券交易所合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者证券交易实施细则》等6 件业务规则；连同前期发布的45 件业务规则，制度规范已基本建设完毕。这51 件业务规则总体延续了全国股转系统精选层的制度安排，并按照与试点注册制、上市公司监管和交易所职责相关的上位法进行了调整优化。北交所首批上市公司共81 家，其中10 只为北交所新股、另外71 只股票将从精选层平移过来，以创新型、高成长性中小企业为主。截至目前，累计有超210 万户投资者预约开通北交所合格投资者权限，开市后合计可参与北交所交易的投资者超400 万户。

行业层面：新三板业务储备丰富的券商将直接受益，经纪、直投、信用等业务亦有利好。

1）投行业务：北交所整体采用注册制发行，参考同样采用注册制的科创板（2020 年募集资金2226 亿），我们假设2022 年北交所带来的IPO 承销额为1700 亿，按照6%的承销费率，预计2022 年北交所将贡献的投行业务收入达102 亿，占行业收入的比重可达2.2%。

2）经纪业务：参考创业板（2020 年日均流通换手率3.4%）、科创板（2020年日均流通换手率7.3%），亦考虑北交所设立后交易制度更为灵活；我们假设2022 年北交所的换手率为7.3%；预计2022 年北交所的成交额占全市场成交额的比重分别为3.9%；北交所贡献的经纪业务收入占比可达0.6%。

3）直投业务：北交所拓宽私募股权退出的渠道，利好券商直投业务。此外，部分券商的直投子公司此前投资新三板企业，北交所成立有望驱动新三板精选层公司资产重估带来的投资收益扩张。

公司层面：直接利好督导数量靠前的主办券商和转板辅导数量靠前的券商，长期利好投行实力强的券商。

截至11 月12 日，新三板挂牌公司家数共7173 家，精选层/创新层/基础层分别71/1239/5863 家，督导家数排名靠前主办券商有开源证券（602 家）、申万宏源（542 家）、东吴证券（286 家）、国融证券（282 家）、中泰证券（261 家）。转板精选层辅导家数靠前的券商有开源证券（30 家）、申万宏源（26 家）、东吴证券（10 家）、财通证券（10 家），长期看投行实力较强的券商将更加重视新三板业务，市占率会逐步提升。

投资建议：11 月以来交投活跃度保持高位，股基日均交易额达11878 亿元，同比+29.3%。券商板块三季度合计归母净利润增速+24%， 当前券商板块PB 为1.68 倍，位于近十年的30%分位处。我们判断，在北交所开市、市场活跃度保持高位、板块盈利持续提升等多重利好因素催化下，券商板块行情有望，推荐华泰证券、四川双马，建议关注东方财富、中金公司H。

风险提示：流动性收紧风险、行业竞争加剧、交易所发展不及预期