业绩简评

10 月30 日，四川双马发布2025 年三季度业绩报告。25Q1-Q3 公司实现营业收入/归母净利润分别为9.17 / 2.94 亿元，同比分别+23.21% / +20.03%，实现扣非归母净利润3.26 亿元，同比+46.89%。

前三季度ROE 为3.85%（未年化），同比+0.54pct。单季度来看，Q3 实现营业收入/归母净利润分别为2.88 / 1.65 亿元，同比分别+9.91% / +25.74%，环比分别-5.43% / +1269.62%。

经营分析

三季度营业收入（含医药、建材及私募股权板块的管理费收入）同比保持增长，但环比有所下滑。环比下降预计主要源于私募股权管理业务因部分本金退出，导致管理费收入减少。随着公司投资项目上市节奏加快及后续退出推进，预计管理费收入呈下降趋势，而超额业绩报酬则将加速确认。

Q3 单季投资收益（含公允价值变动损益）为0.64 亿元，同比+77.78%，环比扭亏为盈（25Q2 为-0.31 亿元），累计投资收益达到1.16 亿元，较去年同期的-0.35 亿元显著改善。公司重点推进项目进展顺利：1）今年7 月以来，公司投资项目屹唐股份、奇瑞汽车、西安奕材陆续实现上市；2）已上市项目如翱捷科技、华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行陆续进入退出阶段；3）投资组合中的多家硬科技企业，包括沐曦、群核科技、奕斯伟科技等，上市进程明显提速。当前权益市场情绪逐步修复，有助于已投项目估值回升与未上市项目价值重估，股权投资板块业绩弹性有望持续释放。

公司24Q4 收购深圳健元导致合并范围增加，带来费用增加。25Q3公司销售费用yoy+300% 至0.08 亿元， 销售费用率为2.78%（yoy+2.01pct）；25Q3 公司管理费用/研发费用分别为0.31 亿元/0.19 亿元，同比分别+55%/+533%，管理费用率/研发费用率分别为10.76%/6.60%，同比分别+3.13%/+5.45%。

盈利预测、估值与评级

短期来看，公司受益于IPO 回暖、GLP-1 原料药订单加速交付以及市场情绪回暖；中长期来看，股权投资项目退出收益逐步兑现，叠加医药产能爬坡，将共同驱动业绩稳健增长。我们预计公司2025年全年净利润为6.5 亿元，同比增长112%，对应公司25 年PE 为23 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、投资项目公允价值波动风险；2、投资项目退出进展不及预期；3、建材市场需求疲软风险。