发力国内政企及海外市场，维持“买入”评级

公司发布2024 年年报及2025 年一季度报，2024 年实现营收790.24 亿元，同比+2.22%，实现归母净利润15.72 亿元，实现扣非归母净利润14.56 亿元。2025Q1公司实现营收207.90 亿元，同比+22.25%，实现归母净利润3.49 亿元，实现扣非归母净利润4.09 亿元，同比增长19.30%。2024 年子公司新华三实现营收550.74亿元，同比+6.04%，其中，国内政企业务和运营商业务分别实现营收442.39 亿元和79.19 亿元；国际业务实现营收 29.16 亿元，同比+32.44%。随着AI 持续发展，AI 服务器和高速交换机需求有望加速释放，公司ICT 业务有望持续受益，考虑到国际供应链摩擦加剧，我们下调2025 年和2026 年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为25.67/29.58/35.80 亿元（原30.89/36.80 亿元），当前股价对应PE 为28.0/24.3/20.1 倍，维持“买入”评级。

推进多元算力供给，持续受益智算需求释放

2024 年，面向国内政企市场，公司参与山东、安徽、青海等省份的智算中心建设，联合国产CPU、GPU 等生态合作伙伴，把握国产化机遇，成功落地多个国产万卡智算集群；面向互联网市场，已与多家互联网客户形成战略合作，广泛部署网络产品和服务器产品。发布51.2T S9827 系列智算产品，支持高密400G/800G端口，最大可支撑数十万卡集群智算网络方案。2024 年公司国内X86 服务器市场份额为12.6%，位列第三，国内以太网交换机市场份额为31.1%，排名第二。

持续完善海外市场布局，自有品牌出海加速

公司持续加快海外市场布局，2024 年国际业务中H3C 品牌产品及服务自主渠道业务收入达到9.59 亿元，同比+ 69.35%。2024 年，公司完成韩国、智利、波兰、德国等5 家子公司注册，并在沙特阿拉伯设立区域总部，已在欧洲、非洲、拉丁美洲等地设立22 个海外分支机构，全年面向海外市场发布147 款新品，在东南亚多个国家完成总代签约活动落地，有望加速自有品牌出海，打开新成长空间。

风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI 发展不及预期等