本报告导读：

互联网行业需求旺盛，新华三表现突出。

投资要点：

维持“增持”评级。考虑服务器增长较快，因此调增服务器收入预期同时调整预测收入结构，毛利率、净利润受结构影响有所变化。

我们预计2025-2027 年公司营收分别为1024.17 亿元、1237.61 亿元和1487.63 亿元，归母净利润18.67 亿元、24.63 亿元和33.12 亿元，对应EPS 为0.65 元、0.86 元、1.16 元。参考可比公司估值，给予公司2026 年PE 为35 倍，对应目标价为30.14 元，维持“增持”评级。

紫光股份前三季度营收773.22 亿元，同比+31.41%，归母净利润14.04亿元，同比-11.24%，扣非后归母净利润14.60 亿元，同比+5.15%，毛利率13.72%，同比-3.87pct。

其中新华三表现突出，营业收入596.23 亿元，同比+48.07%，其中，国内政企业务收入515.02 亿元、国际业务收入34.78 亿元，分别同比+62.55%、+83.99%，均较H1 提速。净利润25.29 亿元，同比增长14.75%，重回双位数增长。

25Q3 营收298.97 亿元，环比+12.25%，其中新华三Q3 营收232 亿元，环比+10%；毛利率11.32%，环比-3.58pct，我们判断下降主要为IT 产品增长快于CT 产品，导致收入结构变化；归母净利润3.63亿元，环比-47.57%，主要为毛利率下降影响利润表现。25Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别为3.42%、0.89%、0.68%、4.28%，分别同比-0.92pct、-0.32pct、+0.40pct、-2.25pct。

风险提示：互联网业务拓展不及预期，行业竞争加剧。