投资事件：公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%；实现归母净利润21.67 亿元，同比增长108.18%；实现扣非归母净利润18.74 亿元，同比增长67.59%。

ICT 基础设施与服务业务快速增长，海外业务持续快速扩张。2026 年上半年，公司实现营业收入635.16 亿元，同比增长33.93%，主要是由于本期新华三等子公司业务扩大、销售增加所致。分产品来看，ICT 基础设施与服务/IT 产品分销与供应链服务分别实现营业收入509.27/146.00 亿元，同比分别+41.30%/+4.17%，其中ICT 基础设施与服务业务收入占比达到80.18%。公司控股子公司新华三2026 年上半年实现营业收入499.75 亿元，同比增长37.28%，实现净利润23.88 亿元，同比增长29.03%；其中，国内政企市场业务规模进一步扩大，实现营业收入438.67 亿元，同比增长41.35%。

从公司合并口径来看，2026 年上半年公司来自国外的营业收入为31.10 亿元，同比增长57.15%。

毛利率有所承压，精益管理提升运营效率和盈利能力。2026 年上半年，公司整体毛利率为13.41%，同比下降1.83pcts；其中ICT 基础设施与服务毛利率为15.28%，同比下降2.77pcts。2026 年上半年公司销售/管理/研发费用分别为21.42/5.01/24.69 亿元， 同比分别+12.08%/-0.70%/+0.88% ； 销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.37%/0.79%/3.89%，同比分别下降0.66/0.27/1.27pcts。公司强化资金预算和费用管控，并拓展多元化融资渠道，积极推进高成本融资置换，降低财务费用；2026 年上半年财务费用由上年同期7.10 亿元降至-1.15 亿元，主要是由于本期公司为汇兑收益而上期为汇兑损失以及利息支出减少综合所致。同时，公司完成对新华三6.98%股权的收购，持股比例提升至87.98%，增厚归属于上市公司股东的净利润。收入规模的快速增长和费用管理等多种措施有效开展带动了公司净利润的大幅增长。

AI 基础设施产品持续升级，智算与海外市场加速拓展。1）智算产品持续迭代。公司UniPoD S80000 系列超节点产品覆盖32 卡至1024 卡全品类，最大可扩展至16384卡；全新一代UniServer S90000 高密全液冷整机柜实现了算力密度与能效双突破。

2）智算与国产化项目加快落地。公司上半年中标多个省市的政务云、智算专区和政务网建设项目，AI 服务器及智算网络产品在股份制银行、头部保险和券商等客户实现规模落地。3）海外市场持续深化。公司核心产品与解决方案在海外市场快速应用，承接哈萨克斯坦头部运营商、菲律宾农业部、马来西亚高校等重点行业客户标杆项目；公司海外合作伙伴数量增长至近4200 家，服务网络覆盖180 余个国家和地区。

盈利预测与投资建议：结合上半年公司业绩，我们对公司盈利预测做出调整。我们预测2026-2028 年公司营收分别为1202.31/1455.72/1708.34 亿元（原预测值分别为1125.47/1295.11/1472.08 亿元），归母净利润分别为32.55/44.42/56.45 亿元（原预测值分别为25.58/31.68/38.70 亿元），维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济环境变化风险，技术和产品研发风险，经营风险，人力资源风险等。