行业近况

全球品牌服务器头部供应商戴尔在最新业绩会上表示，截至4QFY24，其AI服务器积压订单相较上一财季接近翻倍，进一步强化了市场对AI服务器需求的预期。正如我们此前在4Q23 云计算资本开支跟踪报告中提到，海外云厂商资本开支结构不断倾向于AI方向，随着Sora等多模态AI应用的加速演进，AI硬件需求量将持续扩张、并向高性能迭代。同时国内市场，政策持续加码AI基建，叠加H20 产业进展加速，我们认为服务器产业链有望在AI产业的积极催化下迎来国内外需求共振，建议关注相关投资机遇。

评论

戴尔在最新财报业绩电话会上表示，4QFY24 财季内公司AI服务器交付额约为8 亿美元，单季度AI服务器新订单环比增长近40%，积压订单环比接近翻倍，达到29 亿美元的水平。尽管H100 的交付周期有所改善，但订单侧的需求持续超过GPU供应，同时客户对配备下一代AI芯片（H200、MI300X）的服务器也非常感兴趣。此外，公司上修2027 年AI服务器市场规模预期至1520 亿美元，对应约20%的复合增速。联想集团最新财报亦体现出AI服务器需求强劲的趋势。根据公开业绩会，1H23，公司AI基础设施（涵盖AI服务器和AI存储等）收入同比增长50%，且公司目前正在跟踪超过20 亿美元的AI基础设施订单规划，还与一家云客户签署合同、潜在订单机会10 亿美元。整体来看，联想ISG板块收入连续2 个季度环比提升，公司预计4QFY24 有望实现收入同比转正。

国内市场方面，根据财联社，英伟达H20 芯片已可以接受预定。此外，2月19 日国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，强调央企要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，深入推进产业焕新，加快布局和发展人工智能产业；把主要资源集中投入到最需要、最有优势的领域，加快建设智算中心；开展AI+专项行动，强化需求牵引，加快重点行业赋能，构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态。此外，根据新华社，2月29 日，贵州向72 家省内外企业发放首批“算力券”，以用于其购买当地算力服务或数据交易产品时抵扣一定比例费用。我们认为，政策持续加码国内AI相关基础设施建设及应用落地，叠加H20 产业进展加速，我们认为国内AI服务器需求有望加速兑现。

估值与建议

维持盈利预测/评级/目标价，建议关注联想集团/紫光股份/中兴通讯等。

风险

AI产业进展不及预期；AI芯片相关贸易摩擦加剧；行业竞争加剧。