投资要点

重大资产重组完成,奠定了公司成为清洁能源平台基础。公司现拥有35 家运营生物质电站,装机容量达1032MW,总规划规模达到111 家,成为生物质发电领域的绝对龙头。公司同时还拥有了风电、水电和林地资产,逐步实现公司综合性清洁能源供应商的定位。

生物质发电有助于解决秸秆焚烧和节能减排问题,在国家政策支持下行业将保持高速发展。我国生物质发电装机容量在未来五年将保持18%的年均复合增速。生物质电价有望上调,湖北地区已率先将上网电价调高11%。在《中美气候变化联合声明》对减排做出承诺的要求下,以及联合国气候变化大会将于2015 年底召开的背景下,生物质发电的碳减排作用日益得到重视。

公司生物质发电规模有望大增。公司电厂装机规模大增,资产注入后运营电站由16 座增加到35 座,且正在筹划定增以支持14 座新电厂建设。公司建立的燃料收集网络基本保证了燃料供应的数量和质量。1000 万亩林业资产的注入也将成为燃料来源的重要补充。燃料和资金得到基本解决,预计公司电厂平均利用小时数将在2016 年提升至6500 小时,对应发电量约在65 亿千瓦时。

碳交易成为市场热点,公司积极布局碳交易市场。目前,公司湖北的6 个生物质电厂在申请CCER,预计明年可获得核准,后续将积极对公司其他电厂进行CCER 申请。以单个30MW生物质电厂每年12 万吨CCER计算,对应碳交易收益约200 万元,未来整体利润增厚空间大。公司风电、水电和林地资产都有望申请CCER。林业资产的木材业务未来三年也有望贡献较好的收益。

多方位解决资金瓶颈。公司拟非公开发行筹资50 亿元,用于支持项目建设,改善公司的资产负债结构。另外,公司开展了多个生物质电厂资产证券化项目以快速回流资金。

估值与评级:不考虑非公开发行,我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.42 元、0.60 元、0.81 元,对应PE 为36、25 和19 倍;若公司非公开发行在2016 年顺利完成,预计2017 年起将进一步增厚净利润约4.5 亿元,对应2016-2017年摊薄后EPS 分别为0.43 元和0.79 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:政策或不及预期,平均发电小时数低于预期,项目进展或低于预期。