一、事件概述

近期我们调研了新乡化纤，与管理层就经营情况和未来发展进行了深入沟通。

二、分析与判断

全国粘胶长丝龙头，充分受益长丝价格上涨

公司拥有粘胶长丝产能6 万吨为国内龙头，行业竞争格局稳定集中度较高，国内CR5=全球CR10=70%。行业受益于国家禁止异地新建产能，全国产能近两年维持在20 万吨左右，近几年只有2016 年吉林化纤及公司预计2018 年各1 万吨投产，价格稳步上行。2015/2016/2017 年1-5 月，长丝吨均价分别为36400/37500/41800元，2017 年5 月底价格为40750 元/吨，1-5 月累计上涨2100 元/+5.4%，预计未来价格有望稳步上行。

氨纶产能逐步加码，业绩持续释放

公司新建2 万吨“超柔软氨纶二期”新产能一季度已经投产，目前氨纶产能达6 万吨。新投产2 万吨96 头丝氨纶价格更高，成本上也具备后发优势，将提振氨纶业务毛利率，预计全年贡献净利润5000 万以上。2018 年5 月预计将投产氨纶2x3 一期生产120 头丝，氨纶业务毛利率将进一步改善。6 月氨纶最新库存位于36 天的历史中位，在“成本推动”叠加“需求转暖”的格局下，氨纶价格有望维稳。

粘胶短纤三季度价格有望企稳回升，盈利能力有望修复2015-2016 年粘胶基本面改善，价格持续上行，2017 年3-5 月随着淡季到来，以及春节后下游集中补库存结束，粘胶短纤回调2800 元/-19%，5 月底价格为14600 元/吨。4 月单月出口3.13 万吨/+25%，1-4 月累计出口9.89 万吨/+1%。5 月底开工率93%依然较高，库存为13.4 天，三季度进入旺季后需求回升，叠加近几年粘胶产能增速维持低位，供给有望重回紧平衡。此外抛储下国储棉库存逐渐减少，对棉花价格压制力度逐步减弱，市场情绪有望得到提振。公司目前产能不到10 万吨，旺季到来盈利能力将得到修复。

参股子公司“绿色短纤维&白鹭药业”项目进展良好公司参股33%子公司中纺院绿纤公司溶剂法“10 万吨绿色短纤维项目一期”进展良好，溶剂成本仅为国外同行的1/3，目前良率趋于稳定，且拥有全知识产权。同时“绿色长丝”工艺也在试验之中。随着环保进一步趋严，绿纤工艺有望成为新的行业标准。参股30%子公司白鹭药业正积极推进药品申报认证，并已投建2 个原料药生产车间，预计2017 年将有2-3 个药品通过认证。

三、盈利预测与投资建议

我们认为公司长丝业务盈利水平有望维持高位，氨纶行业筑底下产能逐步投放贡献业绩，粘胶短纤三季度价格有望企稳，同时绿纤、药业项目进展良好，公司业绩有望改善。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为2.3 亿元、3.3 亿元和4.4 亿元，对应PE分别为24X、17X 和13X。给予“强烈推荐”评级。

四、风险提示：

产品价格大幅下降的风险；粘胶长丝、氨纶项目进展不及预期的风险。