事件：公司发布2025 年年报，报告期内实现营业收入78.57 亿元，同比增长6.67%，归母净利润1.98 亿元，同比下降19.36%，扣非净利润1.31 亿元，同比下降43.83%；其中四季度单季实现收入21.17 亿元，同比增长17.07%，归母净利润0.65 亿元，同比增长40.02%。2025 年公司合计计提资产减值准备4485 万元，四季度公司北区生物质纤维素长丝生产线设备进行有序停产改造。

生物质纤维素长丝盈利小幅回落，保持较强行业竞争力。报告期内，公司生物质纤维素长丝实现收入30.94 亿元，同比增长3.70%，毛利率21.27%，同比下降3.23 pct，销量8.8 万吨，同比增长7.5%，销售均价3.52 万元/吨，同比下跌3.6%。公司拥有生物质纤维素长丝产能11 万吨/年，根据百川盈孚，今年初以来龙头企业产品价格累计上调1500 元/吨，后续仍有进一步提价空间。多年来，公司持续推动产品开发与技术创新，菌草纤维、首赛尔、瑞赛尔等系列新产品。随着产能扩大，设备与工艺不断优化，公司一体化配套装备具备低能耗、高效率的优势，生物质纤维素长丝的产能规模、装备水平及产品质量均稳居行业龙头地位。

氨纶价格处于历史底部区域运行，下游市场需求稳定增长。报告期内，公司氨纶实现收入45.56亿元，同比增长11.66%，毛利率1.00%，同比提高0.7 pct，销量21.6 万吨，同比增长25.8%，销售均价2.11 万元/吨，同比下跌11.3%。

2025 年氨纶行业价格处于历史底部区间，行业集中度持续提高，行业出清持续推进。根据百川盈孚，当前氨纶市场价格2.61 万元/吨，今年初以来累计上涨13.5%。公司拥有氨纶产能20 万吨/年，具有规模优势，核心竞争力较强，差别化氨纶生产线居国际领先水平。随着氨纶行业生产技术的进步和应用领域的扩大，国内氨纶运用领域不断丰富，添加比例持续提升，需求持续稳定增长。运动服饰等传统领域稳健，医疗、汽车内饰等新兴领域打开空间。

菌草生物基材料不断取得新突破，未来市场前景广阔，报告期内，公司菌草生物基材料高值化利用中试研发项目顺利推进，菌草浆粕生产规模已逐渐扩大，副产品四氢呋喃、生物基航油等尚处于研发阶段。2025 年子公司新疆华鹭生物基新材料科技公司实现营业收入3.16 亿元，净利润3485 万元，通过部分菌草加工实现盈利大幅提升。今年新疆菌草种植面积将迅速扩大，公司菌草浆及其他副产品的生产能力将进一步释放。

维持“增持”投资评级。由于近期公司核心产品粘胶长丝和氨纶都在涨价，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.67 亿、6.58亿、8.62 亿元，EPS 分别为0.28、0.40、0.52 元，当前股价对应PE 分别为24、17、13 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、下游市场需求不及预期。