推荐逻辑：1）首次进口药械口岸落地重庆，“渝新欧”铁路助力对接欧洲药品进口，加快仓储物流建设，2022 年处理物流量增至300 亿。2）“内生增长+外延扩张”双驱动，西南地区龙头地位稳固，计划2025 年覆盖全国300 个地级市。

3）高毛利的医疗器械业绩增速超预期，力争2025 年实现医疗器械收入200 亿。

依托“区位+药检+成本”三大优势，抓住进口总代新机遇，加快仓储物流建设。

1）2018 年重庆成为全国第4个开放的首次进口药品和生物制品口岸，2021 年重庆开放化学药品首次进口口岸，潜在进口药械代理市场潜力巨大。2）“中欧班列+医药保税仓”吸引外企深度合作，公司的和平物流中心于2018 年投运，阿斯利康与辉瑞在库房内日均货量分别为10 万件、6 万件。3）公司的物流布局完善，已具备辐射全国的配送服务能力，2022 年5月，土主（二期）竣工投产，预计年处理量可增至300 亿元，大幅提升公司整体物流处理能力。

立足重庆，夯实西部，挺进中原，走向全国。区域龙头地位稳固，“内生增长+外延并购”推进全国销售网络稳步扩张。目前公司在重庆、青海、甘肃、西藏等地区的市占率位列第一。在重庆市实现三级甲等80%覆盖，二级医院60%覆盖。截至2021 年末，公司拥有全级次控股子公司200 余家，批发业务辐射范围达27 个省（市），十四五规划提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国300 余个地级市完成新设或并购企业的目标。

战略优化产品结构，高毛利的医疗器械类业绩增速超预期。2021 年医疗器械收入为75.6 亿（+51.9%），2018-2021 年医疗器械收入CAGR高达89.4%。2021年医疗器械毛利为13.3 亿（+94.7%），毛利占比提升至23.3%，2018-2021 年医疗器械毛利CAGR高达110.9%。2021 年通过并购2家子公司、新设4家公司，加强全国范围内医疗器械流通市场的业务拓展。公司力争2025 年实现医疗器械收入200 亿，2020-2025 年复合增速为32.1%。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润年复合增速为10.7%。

公司具有批零一体化优势，目前正处于全国商业布局高速扩张期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：联营企业投资收益波动风险；并购企业不达预期；融资成本升高；终端医院回款不及预期的风险。