事件：公司发布2025年半年报，上半年实现收入411.9亿元，同比+3.5%，实现归母净利润2.8 亿元，同比+18.6%；其中单Q2 实现收入205.8 亿元，环比-0.2%，实现归母净利润1.57 亿元，环比+25.4%。

电商渠道增长亮眼，持续拓展DTP 直营药房数量。从业务渠道来看，1）批发（纯销+分销）：2025H1 实现收入390.5 亿元，占比94.8%，公司积极搭建纯销网络，现拥有二级及以上等级纯销客户数量超8000 家，同时构建了“医药+互联网”平台，开展B2B、B2C、O2O 等医药电商业务，25H1 电商板块重药云商线上平台交易额约10 亿元，同比增加72%。2）零售：2025H1 实现收入19.47亿元，报告期内公司通过自建、加盟方式，不断巩固优化零售网络，保持稳健扩张。截至2025H1，公司社区健康药房650 家（直营596 家+加盟54 家），DTP 处方药房205 家（直营192 家+加盟13 家）。

深化中药产业布局。从产品类别来看，目前公司经营各类药品品规28 万余个，从药品端来看营收实现336.7 亿元，其中1）中药:贡献收入72.10 亿元，截至2025H1，公司下属159 家已开展中药业务，中药板块发展初具规模，公司在杭州同时拥有2 家控股中药饮片生产企业，2025H1 实现营业收入约3.6亿元；2）麻精：贡献收入17.4 亿元。

融资成本显著降低，更换大股东后公司基本面显著改善。2025H1 公司财务费用3.8 亿元，同比-30.4%，主要是因为更换大股东后融资成本降低。今年三月，公司为优化财务结构、提高资金使用效率、降低融资成本和融资风险，与通用技术集团财务有限责任公司签订《金融服务协议》，协议有效期三年。

盈利预测：预计2025-2027 年EPS 分别为0.17 元、0.18 元、0.20 元，对应动态PE 分别为31 倍、29 倍、26 倍。

风险提示：集采降价风险，市场竞争不及预期风险。