事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入401.32亿元，同比下降2.57%，归母净利润2.54 亿元，同比下降9.85%。其中公司的医药批发业务收入375.65 亿元，同比下降3.81%，医药零售收入23.42 亿元，同比增长20.27%。

零售业务保持较快增长，但主营业务承压仍压制整体营收。从业务结构看，公司的医药批发业务仍是决定整体收入中枢的核心板块；医药零售业务则延续批零一体化战略下的较快增长。截至期末，公司拥有零售门店786 家，其中DTP处方药房231 家，上半年DTP 业务同比增长约35%。在传统院内流通增速承压背景下，零售、DTP 及院外处方承接仍是公司最清晰的结构性亮点。但由于医药批发业务占比仍高达93.60%，新业务当前对整体业绩的拉动更多体现为边际改善而非总量重塑。

经营现金流与短期债务压力上升。2026 年上半年公司经营活动现金流净额为-36.09 亿元，同比净流出扩大58.76%；同期筹资活动现金流净额转为25.11 亿元，显示公司通过新增借款对冲经营现金流压力。截至2026 年6月末，短期借款升至221.33 亿元，较2025 年末增加26.57 亿元；一年内到期非流动负债增至21.82 亿元，较期初增加12.88 亿元。尽管公司财务费用同比下降、流动性当前总体可控，但在低净利率经营特征下，现金回笼节奏、债务滚续能力及融资成本变化将直接影响全年盈利质量和估值稳定性。下半年若经营现金流改善，市场对公司盈利韧性的信心将有望增强。

盈利预测：预计2026-2028 年EPS 分别为0.25 元、0.25 元、0.35 元，对应动态PE 分别为22 倍、23 倍、16 倍。

风险提示：应收账款回收不及预期风险，集采降价风险，市场竞争不及预期风险，偿债及流动性风险等。