业绩概览：公司发布2025 年一季报： 25Q1 营收129.0 亿元，同环比分别+13.0%/+13.8%，归母净利润3.1 亿元，同环比分别+13.3%/-43.1%，扣非后归母净利润2.9 亿元，同环比分别+11.0%/-38.0%。Q1 业绩符合我们预期。

25Q1 公司重卡上险量1.74 万，同比+10.6%。交强险数据口径下，25Q1公司国内销量1.74 万，同比+10.6%，对应市占率11.3%，同环比分别-0.3/+1.5pct，其中天然气/电车分别0.26/0.65 万，占公司销量比分别15%/37%，24Q1 占比分别5%/49%，24Q4 占比分别13%/22%。

25Q1 毛利率同环比下滑，费用率持续压降。25Q1 公司毛利率为7.05%，同环比分别-0.7/-4.5pct，毛利率下滑主因25Q1：1）产品结构变化；2）海外市场价格竞争激烈。25Q1 销管研费用率分别 0.7%/0.6%/1.5%，合计费用率2.9%，同环比分别-0.5/-0.5pct，费用率持续压降；净利率3.3%，同环比分别+0.1/-2.1pct。

展望：出口+降本增效保障盈利，看好25 年内需向上带来利润弹性。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：3 月18 日，三部委发布老旧营运货车报废更新通知，将政策扩围至天然气车及国四及以下车型，我们看好国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达70 万辆及以上，同比+16%及以上。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期。

盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，国四报废换新补贴政策有望驱动全年总量向上，我们维持公司2025~2027 年归母净利润预测18.76/23.43/26.17 亿元不变， 2025~2027 年对应PE 估值分别为12.9/10.32/9.25 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。