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公司发布2025 年一季报，公司Q1 实现营收129.1 亿元，同比+13%，实现归母净利润3.1 亿元，同比+13%。

Q1 行业零售亮眼，公司2025 年实现开门红

Q1 公司实现营业收入129.1 亿元，同比+13%，实现归母净利润3.1 亿元，同比+13%，取得2025 年开门红。Q1 重卡行业批发26.5 万辆，同比-3%；上牌15.4 万辆，同比+13%，表现亮眼；出口7.4 万辆，同比基本持平。受益旺季、两新政策实施，上牌数据保持高增长，公司作为重卡龙头充分受益。2025 年Q1 公司毛利率为7.1%，同比-0.8pct，环比-4.5pct，我们认为可能系销量结构调整，后续随着公司销量规模增长，毛利率有望回升。Q1 公司期间费用率为2.4%，同比-0.5pct，环比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/0.6%/1.5%/-0.5%，同比分别-0.2/-0.2/-0.2/+0.1pct，环比分别-0.3/持平/-0.2/+0.2pct，费用率改善明显。

政策加持内需向上，看好公司后续经营表现

2025 年重卡报废更新政策贯穿全年，补贴金额与2024 年相当，但补贴范围扩大至国四以及天然气卡车，据卡车之家数据，国四重卡的保有量预计在80 万左右，政策有望明显拉动内需向上。展望2025 年，在行业旺季销量表现优异的情况下，政策效果预计逐步开始显现，全年内销有望向中枢靠拢，作为重卡龙头公司有望受益内需向上。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年营收分别为539/624/700 亿元， 同比分别+20%/16%/12% ， 归母净利润分别为18.5/22.3/26.3 亿元， 同比分别+24.9%/20.5%/18.1%，EPS 分别为1.57/1.90/2.24 元/股，CAGR-3 为21%。公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进一步提升，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；出口目的国家贸易壁垒提高。