本报告导读：

中国重汽发布2025 年一季报，毛利率同环比有下行，但净利润同比向上。继续看好公司随重汽集团的出口业务，以及国内以旧换新的潜力。

投资要点：

维持“增持” 评级，下调目标价至 20.69 元。继续看好中国重汽出口、内需的成长逻辑。受海外竞争加剧影响，公司2025 年一季度毛利率下降，我们下调公司2025/26/27 年EPS 预测分别为1.22（-0.27）/1.32（-0.29）/1.47（-0.31）元，参考可比公司，给予公司2025 年17倍PE，下调目标价至20.69 元（原为25.40 元），维持“增持”评级。

中国重汽发布2025 年一季报。公司2025 年一季度营收129.1 亿元，同比+13.0%，环比+13.8%；25Q1 归母3.1 亿元，同比+13.3%，环比-43.1%。2025 Q1 公司毛利率7.1%，同比-0.8pct，环比-4.4pct；净利润率3.3%，同比+0.1pct，环比-2.2pct。毛利率同环比有下行，但净利润同比向上。

出口业务仍有增长潜力。根据中国重汽投资者交流纪要，公司依托重汽国际公司实现产品出口，该公司已连续 20 年保持行业第一。

公司出口业务依然保持良好发展态势，市场份额继续位居重卡行业前列。我们认为，由于新兴市场空间广阔且重卡竞争格局好于国内，中国重汽海外业务利润有望持续增长。

国内业务有望受益于以旧换新。2025 年3 月18 日，交通运输部、国家发展改革委和财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》。贯彻落实国务院“两新”政策，加快报废高耗能高排放老旧货车，对老旧营运货车报废更新给予资金补贴。我们认为，此次政策通过直接资金补贴刺激老旧货车报废更新，有望显著拉动2025 年重卡置换需求，从而驱动公司销量上升。此外，中国重汽在新能源领域表现突出，市占率不断提升，增速好于行业水平。

风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。