投资要点:

中国重汽A 公布2025 年一季报，2025 年Q1 公司实现营业收入129.1 亿元，同比增长13%，实现归母净利润3.1 亿元，同比增长13.3%。

据中汽协， 2025 年Q1 重卡行业批发销量同比下降2.8%，中汽协口径重卡出口同比增长0.1%，同时中国重汽集团重卡批发销量在2025 年Q1 同比下降3.2%，市占率28.0%，为行业第一名且领先第二名8 pct。

公司2025Q1 毛利率7.05%，较去年Q1/2 平均水平下降0.5pct，主要受到海外市场结构变化影响。2025Q1 公司研发+销售+管理费用率为2.86%，yoy-0.6pct。收入上升与费用率下降是2025 年Q1 归母净利润同比增长的主要原因。

据第一商用车网，重卡4 月批发销量同比稳定增长，2 季度以旧换新政策有望进入落地期。我们认为，出口业务变化来自海外市场结构调整，而非固定市场ASP 的趋势性变化。公司表内费用率与其他项目影响较低，具备利润弹性，国内重卡beta 向上有望带动公司释放业绩。

盈利预测和投资评级2025 年中国重卡内需销量有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动，进入景气区间。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2024 年，出口份额连续二十年占据行业首位。我们认为公司具备较高经营杠杆，利润具有较大向上弹性。我们预计公司2025-2027 年实现营业总收入511、537与617 亿元，同比增速14%、5%与15%；实现归母净利润17.1、18.2 与22.1 亿元，同比增速为15%、7%与21%。EPS 为1.45、1.55 与1.88 元，对应当前股价的PE 估值分别为12、11 与9 倍，维持“增持”评级。

风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。