核心观点

收入利润同比增长，“以旧换新”政策利好。2025 年一季度，中国重汽实现销售收入129.08 亿元，同比增长12.97%，环比增长13.80%；归母净利润3.10 亿元，同比增长13.26%，环比下降43.13%。2024 全年，中国重汽实现销售收入449.29 亿元，同比增长6.80%；归母净利润14.80 亿元，同比增长36.96%。2024 年，在“以旧换新”政策的刺激下，国内重卡用户购车需求有所上升。伴随货物运输高效化、节能化发展趋势，新能源重卡市场表现优秀，油气价差也促进了天然气重卡市场表现不俗。

竞争加剧影响毛利率，费用管控严格。2025 年一季度，中国重汽的毛利率/净利率分别为7.05%/3.33%，分别同比-0.82/+0.12 个百分点，环比-4.49/-2.12 个百分点。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.72%/0.60%/1.54%/-0.47%，分别同比-0.17/-0.20/-0.24/+0.11 个百分点，环比-0.33/+0.05/-0.22/+0.24 个百分点。由于全球重卡市场竞争加剧，公司一季度的毛利率同环比下降。但受益于公司的费用管控严格，净利率同比微增。

持续优化产品布局，积极拓展海外市场。2024 年，公司牵引车实现平台、品系整合聚焦，载货车驾驶室、动力全面升级，自卸车宽体产品策划布局 TS7，并持续推进新产品开发和老产品的改进提升。公司通过 SAP 业财一体化平台强大的数据运算、实时传输以及互通网联功能，强力提升了内部运营效率，牵引车、载货车市占率保持连续增长态势，总体市占率创历史新高。公司借助重汽国际公司合理的海外市场布局体系，产品出口依然保持良好态势，市场份额继续处于国内重卡行业前列。

投资建议

考虑到“以旧换新”政策持续利好重卡消费，我们上调盈利预测，预计2025/2026/2027 年中国重汽的归母净利润分别为16.21/18.80/20.84亿元，EPS 分别为1.38/1.60/1.77 元，对应PE 分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济风险，国际贸易风险，原材料价格上升风险，汇率波动风险，国家政策风险。