投资要点

业绩概览：公司发布2025 年半年报：25Q2 公司实现收入132.5 亿元，同比+2.2%，环比+2.7%，实现归母净利润3.58 亿元，同比+4.0%，环比+15.4%，实现扣非归母净利润3.35 亿元，同比+4.9%，环比+14.8%。

重卡销量同比表现优于行业。公司2025H1 重卡销量8.1 万辆，同比+14.8%，重卡单车收入估算32.3 万，同比-6.6%。2025H1 重卡行业批发销量53.9 万辆，同比+7.0%，公司销量优于行业批发销量表现。

车桥公司收入利润同比增长，净利率进一步提升。2025H1 车桥公司收入42.1 亿元，同比+10.7%，净利润5.4 亿元，同比+20.5%，对应净利率12.8%，同比+1.1pct。

25Q2 毛利率同环比回升，费用率持续位于低位。25Q2 公司毛利率为7.94%，同环比分别+0.7/+0.9pct，毛利率有所回升。25Q2 销管研费用率分别 0.7%/0.8%/1.4%，同比分别+0.03/+0.04/-0.1pct，环比分别-0.1/+0.2/-0.1pct，合计费用率2.9%，同环比分别-0.05/+0.03pct，费用率持续压降；净利率3.8%，同环比分别+0.2/+0.5pct，同环比回升，降本控费效果显著。

展望：出口+降本增效保障盈利，看好25 年内需向上带来利润弹性。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：我们看好国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达70 万辆及以上，同比+16%及以上。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期。

盈利预测与投资评级：考虑2025 年重卡出口俄罗斯销量下滑，出口非俄地区价格竞争加剧，我们下调公司2025~2027 年归母净利润预测至16.58/18.94/21.65 亿元（原18.76/23.43/26.17 亿元），2025~2027 年对应PE 估值分别为13.07/11.44/10.00 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。