中国重汽A 发布半年报，2025 年H1 实现营收261.62 亿元（yoy+7.22%），归母净利6.69 亿元（yoy+8.10%），扣非净利6.27 亿元（yoy+7.64%）。

其中Q2 实现营收132.53 亿元（yoy+2.15%，qoq+2.68%），归母净利3.58亿元（yoy+4.00%，qoq+15.44%）。考虑以旧换新政策下半年全面落地或释放重卡内需增量，公司作为龙头公司有望充分受益，维持买入评级。

规模效应+聚焦细分市场+管理效能提升，25 H1 公司实现盈利增长25Q2 公司毛利率为7.94%/yoy+0.7pct/qoq+0.88pct ， 净利率为3.85%/yoy+0.16pct/qoq+0.51pct，利润总额yoy+23%/qoq+32%，增幅大于收入端（归母净利润增速较平系所得税费用波动影响），主要得益于重卡放量释放了规模效应，叠加公司管理效能持续提升。Q2 公司终端实销2.1万辆/yoy+11.7%/qoq+22.4%，集团出口3.7 万辆/yoy+28.7%/qoq+12.8%，出口放量提升了毛利，同时济南车桥盈利改善，25H1 净利润yoy+20%。此外， 公司费用控制保持稳健， Q2 期间费率为2.44% ，yoy-0.13pct/qoq+0.05pct。

深挖细分市场+新能源前瞻布局+出口积淀深厚，公司头部优势显著25H1 公司继续聚焦细分市场，深挖客户差异化需求，在多个细分领域取得突破：集装箱牵引车公司实现市占率第一；柴油500 马力以下、4×2 六缸车型的多个细分车型、6×2 载货车、新能源渣土车、随车吊车型、环卫车的市占率均实现大幅增长；同时25 年4 月公司上市了全新一代豪沃TS7 自卸车、提前布局了新能源车领域，有望进一步打开细分领域市场。出口方面，公司凭借重汽国际公司的完善布局，市场份额连续二十年位居国内重卡行业第一。

25H1 重卡内销修复，以旧换新政策效果明显

25H1 我国重卡市场累计销量约为53.33 万辆，同比增长约6%，1-7 月我国重卡市场销量约为62.2 万辆，同比增长约11%，4 月至7 月我国重卡市场实现四连涨，且增幅呈现出加速度（4-7月同比增长6.5%/13.6%/37%/42%），7 月我国重卡市场共计销售约8.3 万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比6 月下降15%，同比增长约42%。核心驱动来自政策：今年3 月三部委发布重卡以旧换新政策，对国三、国四排放标准营运货车报废和更新实施差别化补贴，截止到5 月底，地方货车以旧换新细则已完成落地，对重卡新车购置需求的促进作用进一步显现。细分市场看，7 月LNG 车的终端销量环比有所提升，维持基本持平，主要得益于油气价差有所扩大，叠加主销区域的北方地区以旧换新政策的落地和执行。新能源重卡在中短途货运市场上持续热销，叠加货车以旧换新带来的旧车置换电卡需求，7 月国内新能源重卡终端销量超1.5 万，同比增长超1.2 倍，单月渗透率超26%。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为17.6/20.2/24.9 亿元，可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑公司的重卡头部地位稳固以及利润弹性更大，应享有估值溢价，给予公司25 年15 倍PE（前值25 年14XPE），目标价22.50 元（前值21.00 元），维持买入评级。

风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期。