事件：公司披露半年报，25H1实现收入 261.6亿元，同比+7.2%，实现归母净利润6.7 亿元，同比+8.1%。单季度看，25Q2 实现收入132.5 亿元，同比+2.2%，环比+2.7%，实现归母净利润3.6亿元，同比+4.0%，环比+15.4%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.15 元（含税），现金分红总额3.7亿元，分红比例达55%。

公司持续控制费用，子公司业绩亮眼。25H1 公司毛利率为7.5%，同比+0.01pp，净利率为3.6%，同比+0.1pp。单季度看，25Q2 毛利率为7.9%，同比+0.8pp，环比+0.9pp，净利率为3.9%，同比+0.2pp，环比+0.5pp。从费用端来看，公司25Q2 销售/ 管理/ 研发费用率分别为0.7%/0.8%/1.4% ， 同比+0.03pp/+0.04pp/-0.11pp，环比-0.07pp/+0.21pp/-0.12pp。子公司方面，子公司重汽济南车桥实现收入42.1 亿元，同比+10.7%，实现净利润5.4 亿元，同比+20.5%，公司持续修炼内功，利好后续业绩增长。

海外需求结构改变，直接利好公司业绩增长。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，公司产品出口优势稳固。海关总署数据，25H1 中国重卡出口至非俄地区14.3 万辆，同比+35.8%，支撑出口量增长。公司出口俄罗斯占比较小，主要面向非洲、中东、东南亚地区，非俄地区是公司的优势市场，故需求增长对其是直接利好。

内外销均迎来机遇，看好后续行业发展。2025 年上半年，我国固定资产投资与去年相比保持增长，基建投资持续发力，为重卡市场提供了稳定的工程类需求支撑。“以旧换新”政策极大激发了市场活力，推动了重卡市场结构性增长。我们认为，下半年行业内外销均存在一定机遇，国内：政策效果仍在显现，预计政策末端效应推动天然气车放量以及新能源车持续贡献增量；国外：非俄市场需求旺盛，预计今年印尼、越南等地均有增长。

盈利预测与投资建议：预计公司25/26/27 年归母净利润15.4/20.6/25.1 亿元，对应PE 为14/10/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推行不及预期风险；天然气价格大幅上涨风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。