业绩概览：公司发布2025 年三季报，25Q3 公司实现收入143.3 亿元，同比+56%，环比+8.1%，实现归母净利润3.82 亿元，同比+21.0%，环比+6.5%，实现扣非归母净利润3.59 亿元，同比+30.9%，环比+7.1%。

受益行业景气回升，Q3 销量大幅增长。根据中汽协，25Q3 重汽集团批发销量7.6 万辆，同环比分别+53.9%/+2.3%，出口销量4.1 万辆，同环比分别+55.1%/+10.2%。根据交强险，重汽A 25Q3 内销销量2.2 万辆，同环比分别+53.3%/+3.2%；结构上，重汽A 25Q3 天然气重卡/电动重卡占比分别为33.5%/18.3%。

毛利率同环比下降，主因内外销结构变化及出口竞争。25Q3 公司毛利率为7.12%，同环比分别-1.2/-0.8pct，销售净利率3.8%，同比-0.6pct，环比持平，毛利率下滑主因：（1）25 年海外部分区域竞争加剧，于25Q2开始持续体现；（2）25Q3 内销增速高于出口，导致出口占比下滑。

费用率同环比下降，研发费用有所增加。25Q3 期间费用率2.35%，同环比-0.95/-0.1pct，同比下滑主因收入增长摊薄费用，其中研发费用额环比+0.63 亿元，主因车桥研发投入增加。25Q3 所得税0.81 亿元，同环比+0.3/-0.87 亿元。

展望：重卡行业处于3-5 年大周期的拐点，重卡龙头持续受益，利润兑现良好。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达75-80 万辆，当前重卡正处于3-5 年大周期的拐点，继续看好重卡周期向上及龙头公司业绩释放。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027 年归母净利润预测16.58/18.94/21.65 亿元，2025~2027 年对应EPS 分别为1.41/1.61/1.84 元，2025~2027 年对应PE 估值分别为12.85/11.25/9.84 倍，公司龙头地位稳固，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。