核心观点

3 季度重卡销量增长带动公司业绩向好。前三季度营业收入404.90 亿元，同比增长20.6%；归母净利润10.50 亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润9.85 亿元，同比增长15.1%。3 季度收入143.29 亿元，同比增长56.0%，环比增长8.1%；归母净利润3.82 亿元，同比增长21.0%，环比增长6.5%；扣非归母净利润3.59 亿元，同比增长30.9%，环比增长7.1%。3 季度毛利率同比下滑1.2 个百分点，预计与国内市场以及部分出海市场竞争加剧相关。受益于以旧换新政策全面落地、新能源重卡渗透率提升、出口保持较高景气以及去年同期低基数等因素影响，3 季度重卡行业销量同比快速增长，公司作为重卡行业龙头企业受益明显。

以旧换新政策及货运需求拉动重卡行业增长，公司产销好于行业平均水平。2025 年重卡市场呈现出逐季走强趋势，1-9 月累计销售82.14 万辆（批发口径，包含出口和新能源）同比增长20.3%，3 季度销售28.21 万辆，同比增长58.1%，重卡销量连续6 个月实现同比正增长。重汽集团1-9 月累计销售22.41 万辆，同比增长约19%，市占率达27%；9 月销量约2.7 万辆，同比增长约63%。A 股公司在手订单相对饱满，3 季度产销好于行业水平，预计后续产销情况将持续向好。随着2 季度各地针对老旧运营货车的“以旧换新”政策落地实施以及公路货运小旺季到来，我们预计4 季度重卡行业将保持景气向上态势。

新能源重卡爆发式增长，集团出口创下历史新高。受益于政策支持、应用场景拓展以及新能源重卡续航里程和性价比提升，新能源重卡销量持续创新高。据第一商用车网数据，3 季度新能源重卡行业销量5.85 万辆，同比增长181.3%，其中9 月新能源重卡销量达2.41 万辆，渗透率达28.9%创下历史新高，公司新能源重卡增速好于行业。出口方面，重汽集团1-9 月重卡出口销量11.1 万辆，同比增长24.5%，其中9 月单月出口突破1.5 万辆。预计重汽集团全年重卡出口量有望超过15 万辆，重卡出口龙头地位进一步稳固。

盈利预测与投资建议

预测2025-2027 年EPS 为 1.42、1.74、2.06 元（原为 1.42、1.76、2.07 元，略调整毛利率及费用率等），维持可比公司25 年PE 平均估值16 倍，对应目标价为22.72 元，维持买入评级。

风险提示

重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。