事件：公司发布26年一季报，26Q1营收196.6亿元，同比+52.3%，环比+14.0%，归母净利润4.5 亿元，同比+46.5%，环比-26.1%，扣非后归母净利润4.4 亿元，同比+49.4%，环比-23.8%。

26Q1营收/归母净利高增，费用控制较好。受益于行业销量快速增长，26Q1 公司营收同比高增52.3%至196.6 亿元，归母净利润同比高增46.5%至4.5 亿元。

盈利能力方面，26Q1公司毛利率为6.7%，同环比-0.4/-2.2pp；净利率为3.7%，同环比+0.4/-1.6pp。从费用端看， 26Q1 销售/管理/研发费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%，同比-0.1pp/-0.3pp/-0.4pp，环比-0.3pp/-0.2pp/-0.4pp，费用管控较好。

天然气与新能源重卡支撑内销，出口保持快速增长。1）根据中汽协数据，26Q1重汽集团批销8.7 万台，同比增长17%，市场份额27.4%，坐稳龙头位置。其中，Q1集团天然气重卡终端销量1.2 万台，同比增长22%，明显高于行业10%的增速；新能源重卡终端销量0.67 万台，同比增长57%，高于行业45%的增速，份额提升1.2pp 至15.2%，位居行业第二（第一商用车网），公司在天然气与新能源重卡市场持续发力，竞争力持续提升。2）出口端，目前公司产品已遍布6大洲、150 多个国家和地区，全球市场保有量超100 万辆。2025 年重汽港股出口15.3 万台，同比增长14.4%；26Q1 重卡行业出口依然保持快速增长，公司出口依靠产品与渠道优势也保持快速增长走势。依靠非洲与东南亚等“一带一路”地区的需求支撑，我们预计，今年以重汽为代表的重卡出口仍将保持快速增长。

唯一控股子公司济南车桥业绩高增，贡献增量归母净利。因25Q4 济南车桥获高新技术企业认证，企业所得税降低10%，对应2025-27 年度，叠加重汽港股重卡销量增长20%等因素，25 年济南车桥净利润同比增长95.6%至15.2 亿元。

按少数股东权益倒推，26Q1 济南车桥净利润5.6 亿元，同比增长129.0%，继续保持高速增长。按照目前重汽销量走势，我们预计今年济南车桥经营仍将保持较快增长，为公司贡献重要利润增量。

盈利预测与投资建议：预计公司26/27/28 年归母净利润20.1/24.1/28.0 亿元，对应PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推行不及预期风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。