投资建议

2024 年2 月29 日，山东省发布通知，自3 月1 日起，对行驶山东省高速公路安装ETC套装设备的氢能车辆暂免收取高速公路通行费，政策试行期2 年。我们认为，减免高速公路通行费若推广至全国，有望降低氢能重卡全生命周期成本TCO，推动氢能重卡上量，加速氢能产业链商业化落地。

理由

山东率先发布氢车利好政策，为其他地区起到示范作用。2022 年国家《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》确定2025 年发展目标为推动燃料电池车辆保有量达到约5 万辆。2020 年中央发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》，随后批准五大示范应用城市群，各城市群氢车推广目标较为积极。中汽协数据显示2015-2023 年国内氢燃料电池车辆累计销售1.8 万辆，较2025 年阶段性目标尚有较大差距。我们认为，2024-2025 年其他地区有望跟随山东省出台利好政策，加速推动氢车上量。

氢能重卡系主流氢能车型，当下供给侧充足、需求侧承压。考虑到氢燃料电池特性，氢能重卡是目前氢车中的主流车型、占比约50%，相较于柴油/电动重卡，具备载重效率高、补能速度快、便于长途运输和低温启动的优点，更适合长途干线物流场景。现阶段各主机厂均已推出配置先进技术的氢燃料电池重卡前瞻车型，但受制于全生命周期成本、技术成熟度等因素，氢能重卡需求承压，2021-2023 年年度内销渗透率均不足1%。

政策利好氢能重卡TCO降低，有望推动需求上量，助力氢能产业链。我们测算得到，补贴后氢燃料电池重卡TCO为369 万元，高于电动/柴油重卡，其中高速公路通行费占比28%；假设山东省氢能重卡高速公路通行费减免政策推广至全国，那么氢燃料电池重卡的TCO或将显著降低至266 万元，较其他燃料类型重卡的经济性凸显。我们认为，政策利好有望推动燃料电池重卡加速上量，助力中央与地方2025 年阶段性发展目标达成，同时终端下游整车产品放量料将助力氢能产业链全环节商业化进展。

盈利预测与估值

我们建议关注：1）布局氢燃料电池汽车的整车厂中国重汽、福田汽车（未覆盖）；2）氢燃料电池系统及核心零部件供应商亿华通（电新组联合覆盖）、威孚高科、中自科技、中原内配（未覆盖），测试设备供应商科威尔（电新组覆盖）；3）储运氢：蜀道装备（未覆盖）、中科富海（未上市）、中集安瑞科（机械组覆盖）、富瑞特装、致远新能、冰轮环境、开山股份、厚普股份（均未覆盖）；4）制氢：华光环能、华电重工（均未覆盖）；等等。

风险

政策推广不及预期，重卡行业产销低于预期，氢车商业化进展不及预期，测算可能存在误差。