本期投资提示：

我国化妆品市场整体规模全球第二，未来空间广阔，预计2018 年赶超美国。2016 年我国化妆品行业市场规模为3339 亿元，超过日本仅次于美国。随着我国国民经济的快速发展，化妆品市场仍有巨大空间，2018 年有望赶超美国拥有世界最大的化妆品市场。目前护肤品是整个化妆品行业中规模最大绝对增幅最大的子行业，基础日化后，面膜正当时，未来彩妆有望接棒。消费者接触化妆品有一定顺序，通常由基础护肤的传统日化起步，第二阶段是以面膜为代表的深度护肤品，最后是眼影、口红等彩妆。目前我国护肤品市场规模占整个化妆品行业的51%，基础护肤渗透率较高，面膜发展正当时。

面膜具有使用方便、效果立竿见影、试错成本低、实际价值高等优点，是国货新品牌打开市场的最强单品。本土品牌通过面膜单品迅速切入市场打造品牌，未来有望以此基点扩展化妆品全品类舰队。1）面膜单价较低且使用频次高，具备快消品属性，实际市场价值和霜膏相当。面膜单价较低，消费者更容易形成购买意愿，且随用随弃，使用频率高，但对商家来说其实际价值与水乳霜膏相当；2）贴片面膜受亚洲市场主导。贴片面膜诞生于亚洲，切合亚洲人护肤习惯，亚洲也是全球贴片面膜收入最高的地区。3）我国已建立完整产业链，爆款单品打开国货知名度，未来将打造品牌全品类舰队。我国现已拥有产能稳定的膜材生产商、技术领先的ODM 加工商和初露锋芒的品牌商，产业链完整，本土品牌通过面膜单品获取稳定客户群后，可逐渐扩充品类，打造新一代化妆品帝国。

我国面膜行业市场规模有望达千亿级，由于渗透率和使用频次仍较低，未来仍有巨大发展空间。从渗透率来看，粗略估计2016 年我国适龄受众每周使用 0.03 片面膜，渗透率仍处于较低水平，远低于同期日本和韩国的 0.17 和 0.08 片。普及率方面我国面膜市场普及率仅为 45%，与日本 60%-70%相比仍有差距。随着我国消费升级的持续带动，面膜在年龄段、性别的普及率及使用频次有望齐升，最乐观估计有望成为牙膏品类。

面膜多品牌差异化格局已初步形成，各价位市场全面开花。目前市场上面膜的品牌商可分为两类：1）国际大牌百货渠道为主，逐步切入电商，抢占高端市场。对于化妆品大牌，面膜品类通常挂靠在现有品牌之下，核心业务仍以打造水乳霜膏为主，面膜通常作为补充赠品切入，单片价格30-100 元；2）专注面膜的大众品牌以CS 和电商渠道突围迅速扩容的大众市场，取代微商品牌前景广阔。韩国如L&P 旗下的美迪惠尔、丽得姿等面膜品牌，大量进驻CS 渠道，海淘和代购也一度十分火热，单片价格10-30 元。国货如：御泥坊、膜法世家、一叶子等均以面膜为核心品类。通过电商渠道迅速打开大众市场，新媒体营销抓住年轻群体，弯道超车建立品牌知名度，单片价格5-15 元。

享受行业红利，行业内各企业近年蓬勃发展。1）御家汇：面膜上市第一股，线上运营能力见长，近年呈现爆发式增长，2017 年营收16.4 亿元，净利润7377 万元，同比增115%。2）膜法世家：中路股份拟以56 亿收购膜法世家母公司上海悦目。承诺18-20 年净利分别为不低于4/4.88/5.95 亿元。3）朗姿股份：入股韩国面膜龙头L&P 公司，旗下美迪惠尔品牌面膜为线上销量最大的韩国品牌。4）诺斯贝尔：目前在面膜研发领域全球第四，可日产650 万片面膜，研发实力雄厚，前景可期。5）欣龙控股：无纺行业大国品牌，地处海南享受区位政策红利，自有土地估价超市值约40 亿元。6）诺邦股份：水刺无纺龙头拟收购杭州国光 51%的股权，向产业链下游延伸，加速战略转型。

投资案件

关键假设点

1、宏观经济发展平稳，消费服务行业占GDP 比重持续提升；

2、市场中不出现与面膜品类相抗衡的替代品；

3、行业内本土企业可继续平稳或高速发展。

有别于大众的认识

市场可能担忧，目前我国面膜行业已经规模较大，不存在继续上升的空间。但是我们认为，目前我国面膜渗透率及普及率与日本韩国相比有均有巨大差距，使用人数与使用频次均存在极大的上升空间。并且基于面膜使用方便、见效快等品类优势，未来使用频次和普及度有望成为牙膏产品。

市场可能担忧，随着消费升级的持续，越来越多中产阶级会倾向于使用高端国际品牌面膜，国货大众市场发展空间有限。我们认为一方面，面膜市场渗透率尚低，学生和大众消费市场仍将是渗透率提升的主要方向，另一方面，面膜使用频次高，单片价值低，消费者愿意尝鲜，且需求梯度广，存在高频率基础保湿层面使用大众品牌，特殊场合前使用高端品牌保养的情况。

核心假设风险

1、宏观经济不及预期，消费整体持续低迷；

2、市场中出现面膜品类的替代品；

3、行业内本土企业未跟上行业发展速度，国际同行竞争加剧。