2005年国际油价小幅回落，但仍将维持在50美元/桶左右

据IEA预测，2006年世界原油需求将出现反弹，增长为166万桶/日，高于2005年120万桶/日的增长；供应方面，预计非OPEC将增产135万桶/天，OPEC增产量在92万桶/天左右，因此2006年油价具备回落基础，但由于其他不确定因素的存在，预计仍将维持在50美元/桶左右。

2006年石化景气将继续回落，但仍将处于较好盈利水平

2005-08年，世界乙烯装置仍将维持高开工率，下游需求仍将保持较快增长，但由于产能增加较大及受到今年以来高油价对下游的负面影响，预计石化行业景气将继续回落，但总体盈利水平仍保持在较好水平，不会出现快速、大幅下跌的情况。

成品油定价机制改革催生炼油毛利回升

由于国内成品油定价机制的缺陷，国内炼油行业处于政策性巨亏，而国外则处于黄金盈利期。我们预计，国内炼油毛利将随着成品油价格改革的实施而大幅改善；而国内炼厂平均规模的提高、人民币升值也将在一定程度上提高炼油毛利。同时，由于下游需求的持续增长,2005-07年国内炼油开工率仍将维持在94%甚至以上的水平。

中国石化的资源整合带来投资和投机性机会

随着中国石油启动下属公司的要约收购，中国石化的资源整合也在加速。整合后，将有利于消除资产重复上市、同业竞争，也有利于提高治理水平和公司透明度，而各子公司则因被收购或整合而存在投机性机会。特别是整合后的中国石化更加成为一体化公司而具长期投资价值。

注意天然气涨价对尿素公司的影响

与国外及其他能源相比，目前国内天然气价格相对较低。政府有关部门已明确表态将逐步提高天然气价格。天然气涨价将对下游用户不利，尤其是尿素公司，但由于化肥用气涨价影响粮食安全，预计幅度不会太大。天然气每涨价0.02元，生产尿素成本将提高12-12.3元/吨，毛利率将下降约0.7-0.8个百分点。目前部分公司股份已充分或过度反映了涨价的影响。

重点看好炼油毛利提高及中国石化整合带来的投资机会

总体上，我们看好炼油行业毛利率的提高及中国石化资源整合带来的投资和投机性机会，推荐中国石化，谨慎推荐齐鲁石化、扬子石化和上海石化。