投资要点

15 年业绩增长最快的整车股

公司2015 年报显示，全年收入实现71 亿元（YoY+97%）,净利润4 亿元（YoY+43%），扣非后，公司业绩增长421%。新能源客车销量占比由14 年的13%提升至60%，一举使得公司综合毛利率由15.15%提升至19.8%。公司前五大客户收入占比仅为15.22%，较为分散，这在一定程度上向市场申明，公司不再是区域性的新能源客车龙头，其产品在全国市场均具有较强的竞争力。

国补退坡传闻对行业估值的打压或已体现

由于新能源主机厂通常将两轮补贴计入当期应收账款，补贴政策的变动将会影响企业的资产减值损失，从而降低利润。尽管我们认为，补贴退坡是 16 年行业最大的风险，但目前市场上偏一致的预期已经对板块估值造成了打压，我们认为不应过分悲观；从4 月1 日第三批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》

中，客车的权重来看，仍然可以发现政策对纯电动客车的扶持。对公司而言，在财务上已经采取了会计谨慎性的原则，于15 年11 月对1 年期内的应收账款的坏账计提准备从0%提升至5%，受此影响，全年资产减值损失多计入6618万元。

10 派5 转10 响应资本市场

公司15 年利润分配中，每10 股派息5 元，并以资本公积每10 股转增10 股。

由此，公司15 年股息支付率达31.65%，创近年新高；同时，本次资本公积转增股本后，公司总股本由2.96 亿增至5.93 亿，解决了一直以来，公司注册资本较低的困扰。据我们对客车行业的了解，各地客车市场的招标通常将供应商的注册资本视为门槛；公司此次注册资本的增加，将有利于增强其在各地客车销售市场中的竞标能力。

买入：行业短期阵痛不改 发展方向

我们坚信行业骗补整治的短期阵痛将在长期利好优质公司，达到去伪存真的效果。退一步说，即便国补退坡属实，更改后的补贴政策更多是旨在减少小客车的补贴额度，而对装载电池kwh 较大的大客车来说，影响较小。而16 年公司主要的成长逻辑本身就是8-12 米新能源客车销量结构上移导致的盈利能力提升，这和政策调整的步调一致。Q1 公司中、大客车销量增速合计87%，高于整体增速的43%。