事件：4 月25 日，公司发布2024 年全年及2025Q1 业绩公告，2024 年收入57.3 亿元，同比+35.1%，归母净利2.5 亿元，同比+258.1%，扣非后归母净利2.1 亿元，同比+181.0%，落于此前业绩预告中枢。2025Q1 收入16.9 亿元，同环比+32.1%/+12.9%，归母净利0.8 亿元，同环比+80.5%/41.2%，扣非后归母净利0.7 亿元，同环比+152.1%/+72.4%。

出口业务持续向好，一季度新能源出口表现强劲：2024 年公司实现销量1.1万辆，同比+51.5%；拆分来看，境内销量5,189 辆，同比+39.2%，境外销量6,220 辆，同比+63.5%，出口占比提升至近55%，其中出口新能源419 辆，出口占比6.7%。2025Q1 公司实现销量2,766 辆，同比+10.0%，其中出口实现1,652 辆，同比-3.8%，但新能源出口迎来智利批量订单确认，整体实现373 辆，同比高增521.7%，出口占比大幅提升至22.6%。销售结构优化进一步带动公司收入及盈利端增速表现大幅优于销量端。

海外收入占比已突破56%，2025 年量价齐升趋势延续：2024 年公司实现国内收入25.2 亿元，同比+34.1%，国外收入32.1 亿元，同比+35.9%。2024年国内均价达48.6 万元，海外均价达51.6 万元，出口均价同比下降主要系新能源出口占比有所减少所致。同时，得益于精细化费用管控，公司全年单车净利达2.2 万元，较去年同期大幅提升1.3 万元。进入2025 年一季度，新能源出口业务加速放量，带动单车收入攀升至61.2 万元，同环比+10.2/+8.9 万元；单车净利达2.8 万元，同环比+1.1/+0.8 万元。

客车出海多点开花，回购及股权激励计划彰显长期信心：3 月末，公司完成智利895 辆电动大巴首批300 台交付，剩余近600 辆预计于二季度集中交付，二季度盈利环比向上表现有望延续。当前看，公司新能源出口持续突破，成功中标迪拜40 辆高端新能源订单，海外高端订单排产已至6 月份，在手订单充沛保障全年盈利高增。此外，公司公告回购预案，计划以1-2 亿元自有资金回购股份，上限15 元/股，拟用于股权激励或员工持股计划。我们认为，此举彰显管理层对公司长期经营向好信心，业绩持续向上值得期待。

盈利预测：预计2025-2027 年公司营业总收入71.8/79.2/85.0 亿元，归母净利润4.6/5.5/6.2 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。