事件：公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入39.41 亿元，同比+43.02%，实现归母净利润1.90 亿元，同比增长71.61%，扣非归母净利润1.75 亿元，同比增长75.34%。Q2实现营业收入22.48 亿元，同环比分别+52.53%/+32.73%，实现归母净利润1.14 亿元，同环比分别+66.09%/+48.84%；扣非归母净利润1.07 亿元，同环比分别+46.74%/+56.21%。

大中客车行业销量呈增长趋势。根据中国客车统计信息网数据，上半年行业6米以上客车销量为5.6 万辆，同比增长6.58%。国内客车市场受益于新能源公交及动力电池更新补贴政策的延续和额度提升，公交客车板块显著增长；旅游客车市场经历前期连续增长后进入调整阶段，需求结构进一步向高端化、定制化及小型化方向演进。海外客车市场受益于经济社会发展和公共交通出行需求增强，客车需求增长，我国客车出口规模有望持续增长。

出口新能源客车销量大幅增长。公司上半年客车总销量5839 辆，同比增长2%。

其中内销2281 辆，同比增长8%。预计公司下半年将继续在内销旅团车和公交车市场持续发力。上半年新能源出口1246 辆，同比增长1134%，Q2新能源出口873 辆，同比增长2029%。公司积极推动产品结构转型，持续提升产品性能与售后服务水平，深度开拓海外市场，实现新能源出口销量的大幅提升，预计未来新能源出口仍将保持快速增长。

产品结构优化，盈利能力持续提升。公司积极把握客车市场发展机遇，致力于提升产品竞争力，大力开拓国内客车市场及海外新能源客车市场，出口至欧洲、拉美的高端新能源客车销量大幅提升，产品结构持续优化，叠加集团供应链降本力度加大，盈利能力有望持续提升。

盈利预测与投资建议。客车国内和出口需求持续增长，公司深耕客车行业多年，产品技术实力突出，新能源出海持续突破，业绩有望快速增长。预计公司2025-2027 年归母净利润复合增速为39.0%，维持“买入”评级。

风险提示：客车需求不及预期、行业相关政策变动、海外汇率波动、电池等原材料价格上涨等风险。