事件：10 月27 日，公司发布2025 年前三季度业绩公告，实现收入56.6 亿元，同比增长33.6%；归母净利润2.8 亿元，同比增长41.8%，扣非后归母净利润2.5 亿元，同比增长43.5%。对应Q3 实现收入17.1 亿元，同比增长16.0%、环比下降23.7%；归母净利润0.9 亿元，同比增长2.5%、环比下降24.1%；扣非后归母净利润0.7 亿元，同比增长0.6%、环比下降30.2%。

三季度总量稳健增长，出口阶段性回落致ASP 承压：Q3 公司实现销量3,171辆，同比增长11.7%、环比增长3.2%。其中，Q3 实现出口销量1,202 辆，出口占销量比重37.9%，占比同比下降2.5%、环比下降18.1%，新能源出口销量83 辆，占销量比重2.6%，占比同比下降0.5%、环比下降25.8%。新能源出口订单交付阶段性收缩，导致公司Q3 单车收入降至54.1 万元，同比增长2.0 万元、环比下降19.1 万元。

毛利率彰显高位韧性，订单结构仍在持续优化：Q3 公司实现销售毛利率17.4%，同比下降1.2pct、环比增长1.8pct；整体来看，公司各市场订单盈利表现保持稳健。Q3 公司期间费用率11.2%，同比下降0.2pct、环比增长3.4pct，环比上升主要系研发、销售费用增加，整体费用管控较为稳健。综上影响，Q3 公司单车归母净利达2.7 万元，同比下降0.2 万元、环比下降1.0 万元，扣非后达2.4 万元。此外，公司Q3 经营活动现金流净额达3.7亿元，持续增厚公司在手现金。

海外成为主力增长引擎，重工集团助力出海持续向上：截至前三季度，公司海外收入占比达70%，同比增长40%，增速显著高于销量增幅。当前来看，公司持续拓展全球市场，产品覆盖公交、旅游客运等多元场景，形成从纯电动到高端车型的完整矩阵，品牌形象持续提升。依托山东重工集团产业协同，公司与潍柴、重汽等企业实现渠道、研发、服务及配件体系深度共享，有效降低成本、提升响应效率，构建“1+1>2”的聚合效应。

盈利预测：预计2025-2027 年公司营业总收入73.3/84.8/96.6 亿元，归母净利润3.7/4.9/6.2 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。