事件：公司发布 2025年报及2026一季报。2025年公司营收73.3亿元，同比+27.8%，归母净利润3.6 亿元，同比+44.2%，扣非后净利润3.3 亿元，同比+54.8%。2026Q1 公司营收17.8 亿元，同比+5.2%，环比+6.5%，归母净利润1.0 亿元，同比+30.0%，环比+20.1%，扣非后净利润0.9 亿元，同比+29.1%，环比+8.9%。

公司净利率持续改善，费用率控制较好。1）25 年公司毛利率17.6%，同比-1.0pp，其中，传统客车毛利率17.4%，同比-0.9pp，新能源客车17.3%，同比-5.7pp。

毛利率下降系国内竞争激烈致内销毛利率同比下降4.6pp，对应海外毛利率同比提升1.3pp。26Q1 公司毛利率17.8%，同比+2.7pp，环比-5.3pp，毛利率同比增长主要系销量提升带来的规模效应所致。2）25 年公司净利率4.9%，同比+0.6pp，对应期间费用率10.0%，同比-1.4pp。26Q1 净利率5.6%，同比+1.1pp，环比+0.6pp，对应期间费用率11.5%，同比+3.3pp，环比-1.8pp，同比增加主要系Q1汇兑损失增加致财务费用率同比+2.8pp。扣非汇兑影响后，公司整体费用率控制较好。

客车行业稳健增长，公司内外持续发力。1）根据客车信息网数据，2025 年行业6米以上客车销量为13.7 万辆，同比增长8.8%；2026Q1销量2.5万辆，同比增长1.1%。行业整体保持稳健增长。2）25 年公司销量1.2 万辆，同比增长8.4%，其中，新能源出口0.14 万辆，同比大增245.3%，系25 年公司业绩高增的重要贡献点。26Q1 公司销量0.35 万辆，同比增长27.0%，环比增长4.8%，内销与出口均实现良好增长，在规模效应带动下公司业绩继续实现快速增长。

积极把握内外机遇，盈利能力稳中有升。1）公司积极把握客车市场发展机遇，致力于提升产品竞争力，大力开拓国内客车市场及海外新能源客车市场，产品结构持续优化，叠加重汽集团供应链与渠道协同优势，预计未来盈利能力将稳中有升。2）公司已完成股权回购，后续择机拟实施股权激励或员工持股计划。

盈利预测与投资建议。公司深耕客车行业多年，产品技术实力明显，新能源出海持续突破，业绩弹性值得期待。预计公司2026-2028 年归母净利润复合增速为23.7%，维持“买入”评级。

风险提示：客车需求不及预期、行业相关政策变动、海外汇率波动、电池等原材料价格上涨等风险。