2026H1 归母净利润同比+48.50%，维持“买入”评级2026H1 公司营收40.14 亿元，同比+1.85%，归母净利润2.83 亿元，同比+48.50%，扣非净利润2.03 亿元，同比+15.88%。2026Q2 公司营收22.32 亿元，同比-0.69%，环比+25.26%，归母净利润1.83 亿元，同比+60.91%，环比+84.17%。考虑到汇兑压力中长期依然存在，我们下调2026-2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为5.0（-0.53）/7.0（-0.54）/9.2（-0.25）亿元，当前股价对应PE 为12.2/8.6/6.6倍。公司依托山东重工集团产业链协同，海内外销量高增，产品结构有望优化，成长潜力充足，维持“买入”评级。

盈利能力稳步提升，经营活动现金流显著改善2026H1 公司毛利率17.2%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/1.3%/3.1%/1.7%，同比分别+0.6/-0.1/-0.1/+2.4pct，四费率合计10.9%，同比+2.9%。其中，财务费用率增加系汇兑损失扩大所致（上半年汇兑损失0.96 亿元）。

综合影响下，归母净利率为7.0%，同比+2.2pct。公司经营活动现金流净额15.5亿元，同比+1800.9%，现金流状况显著改善。

公司亮点：旅团产品持续迭代，国内外销量均实现较快增长，单车盈利具备提升潜力

2026H1 公司客车销量7600 辆，同比+30.2%。其中，大型/中型/轻型及物流车销量分别为4952/2325/323 辆，同比分别+33.0%/+30.0%/-1.2%，中大客合计占比超95%，产品结构持续优化。（1）国内：公司持续推进旅团客车产品迭代升级，契合国内旅团客车市场高端化、定制化、小型化的发展方向，国内市场销量3210辆，同比+40.7%，远高于行业增速；（2）出口：2026 上半年实现出口4390 辆，同比+23.4%，在总销量占比58%，出口区域以非洲为主。其中，公司新能源出口269 辆，同比-78.4%，主要系去年同期存在895 辆智利纯电大单抬高基数所致；公司单车ASP 为52.8 万元/辆，同比-14.7 万元，主要受非洲等低价燃油车出口占比提升影响；单车盈利为2.7 万元/辆，同比-0.3 万元，主要受海运费上涨、低盈利产品占比提升所拖累。展望后续，随着集团供应链协同深化，国内高端旅团客车需求释放，叠加欧洲、中东等海外高端市场突破，公司单车均价有望提升，单车利润弹性将逐步释放。

风险提示：国内客车市场复苏不及预期；海外电动化率提升不及预期；海外贸易壁垒增加