市场回顾：12 月沪深300 指数上涨2.28%，公用事业指数下跌2.46%，环保指数下跌0.04%，月相对收益率分别为-4.74%和-2.32%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第27 和第19 名。电力板块子板块中，火电下跌5.17%；水电下跌3.08%，新能源发电下跌0.39%；水务板块下跌2.55%；燃气板块下跌0.18%。

重要事件：国务院发布《固体废物综合治理行动计划》。2026 年1 月4 日，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》（以下简称“固废十条”）的通知。“固废十条”要求到2030 年，重点领域固体废物专项整治取得明显成效，固体废物历史堆存量得到有效管控，非法倾倒处置高发态势得到遏制，大宗固体废弃物年综合利用量达到45 亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1 亿吨，固体废物综合治理能力和水平显著提升。

专题研究：2025 年新开标垃圾焚烧发电项目数量止跌回升。2025 年垃圾焚烧发电开标的项目数量仅24 个，绝对值较2024 年增加5 个；从新增产能来看，2025 年国内新增垃圾焚烧发电产能1.29 万吨/日，较去年新增提升0.41 万吨/日；从项目投资金额来看，2025 年累计投资约89.63 亿元，较2024 年的52.6 亿投资额同比增长70.4%；从垃圾焚烧平均处理单价来看，2025 年垃圾处理费用平均约124 元/吨，与去年118 元/吨的处理费相比小幅提升。

投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A 股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90 亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；4.煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。