高端产品放量增长，结构优化持续推进。2024 年公司坚定推进“绿色制造、智能制造、精品制造、精益制造、精准服务”战略，持续提升高端产品产量和占比。全年电工钢产量198.6 万吨，同比增长17%；汽车板产量439.4 万吨，同比增长9%；镀锡（铬）板产量69.0 万吨，同比增长5%。公司战略及重点产品合计产量达1727 万吨，占公司钢材总产量的74%，同比提高5pct，创历史新高。重点产品在新能源、风电、水电、高端制造等领域供货能力持续提升。2025 年一季度，公司继续保持高端结构导向，在整体营收同比下降的背景下，依靠成本改善实现归母净利润3.28亿元，同比扭亏。

收入同比下降，毛利率下滑。2024年公司实现营业收入1083.11亿元，同比下降4.79%，主要受钢材价格下行影响。2024 年公司整体毛利率为4.05%，较2023 年下降0.62pct，主因原材料价格下降幅度不及成品钢价格。分产品看，冷轧毛利率为4.73%，同比下降0.73pct；热轧毛利率为2.22%，同比下降1.19pct；金属软磁材料毛利率为4.17%，同比下降0.75pct。2025年一季度，公司营业收入为265.33亿元，同比下降10.18%，但得益于上游采购成本下降，利润水平显著改善，毛利率为5.11%，较24年Q1上升2.11pct。

期间费用率下降，25Q1净利润显著改善。2024年公司整体期间费用率为2.89%，较2023年下降0.09pct。其中，销售费用率为0.21%，同比基本持平；管理费用率为1.16%，同比上升0.03pct，主因职能管理支出结构变化；研发费用率为0.49%，同比上升0.06pct，主因研发人员薪酬提升导致费用总额增长；财务费用率为1.02%，同比下降0.17pct，主要得益于利息支出减少、贴现减少及汇兑收益增加。公司2024年实现归母净利润4.71亿元，同比下降29.03%。2025年第一季度，实现归母净利润3.28亿元，环增22.85%，同比扭亏为盈。

现金流稳定，资产负债率下降。2024年公司收现比为0.4581，同比下降3.09pct；付现比为0.3584，同比上升4.53pct。全年经营活动产生的现金流量净额为63.29 亿元，同比多流入1.75亿元。投资活动现金流量净额为2.16亿元，同比少流出7.26亿元，主因购建固定资产和无形资产的支出有所减少。2024 年末公司资产负债率为58.6%，同比减少1.84pct。

投资建议：公司持续推进产品结构优化，2024 年战略产品占比提升至74%。2025 年Q1业绩显著改善。预计2025-2027 年公司实现归母净利润7.31、10.17、10.50 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、原料价格波动风险、产品结构升级不及预期。