事件

公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入419.73 亿元，同比下降0.91%；归母净利润14.44 亿元，同比增长2.55%；扣非归母净利润19.43 亿元，同比增长40.48%。2024Q4 公司实现营业收入127.60 亿元，同比增长46.64%，环比增长22.25%；归母净利润1.61 亿元，同比下降48.63%，环比下降66.74%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长25.47%，环比增长9.12%。

扣非归母净利润符合预期，缴纳采矿权出让收益影响归母净利润2024 年，公司毛利率/净利率分别为9.59%/3.74%，分别同比提高0.44/0.14pct；2024Q4 单季度毛利率/净利率分别为4.93%/1.75%，分别同比下降7.63/2.33pct，环比下降6.16/3.06pct。Q4 盈利同环比下降较多主要为公司缴纳卡房分矿采矿权、老厂分公司采矿权出让收益以及预估采选分公司塘子凹矿采矿权、卡房分公司采矿权出让收益合计为5.50 亿元，考虑折现和所得税影响后，对2024 年度合并报表利润总额影响-5.14 亿元，对归母净利润影响-4.37 亿元。

有色金属产量创新高，锡市占率进一步提升

2024 年，公司生产有色金属总量36.10 万吨，同比增加1.39 万吨；其中，锡8.48万吨，同比增加0.48 万吨；铜13.03 万吨，同比增加0.10 万吨；锌14.40 万吨，同比增加0.93 万吨；铅1848 吨，同比减少1310 吨。2024 年，公司生产铟锭127吨，同比增加25 吨；金1229 千克，同比增加227 千克；银145 吨，同比减少21吨。2024 年，公司锡全国/全球市占率分别为47.98%/25.03%，分别同比提高0.06/2.11pct。2025 年公司计划产锡/铜/锌分别为9/12.5/13.16 万吨，铟锭102.3 吨。

经营质量稳健向好，资产结构更加优化

2024 年，公司提升设备运行效率，开展金属综合回收技改等，经营质量稳健向好。

2024 年，公司经营性现金净流量为34.05 亿元，同比提高55.25%。2024 年，公司期间费用率为3.72%，同比下降0.53pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/1.93%/0.95%/0.70%，分别同比-0.05/-0.51/+0.37/-0.34pct；研发费用率同比增长主要由于公司在地质找矿和冶炼方面加大研究力度。截至2024 年12月31 日，公司资产负债率为40.19%，同比下降9.06pct，资产结构更加优化。

盈利预测、估值与评级

公司是全球精炼锡生产龙头，有望充分受益于锡价上行所带来的业绩弹性。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为23.55/26.50/28.17 亿元，分别同比增长63.07%/12.53%/6.29%；EPS 分别为1.43/1.61/1.71 元/股，当前股价对应P/E分别为10.7/9.5/9.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济环境风险；金属价格大幅波动风险；产业政策变化风险；供应链风险。