事件：2025 年4 月2 日，公司发布2024 年年报，报告期内公司实现收入419.7 亿元，同比-0.9%；归母净利润14.4 亿元，同比+2.5%；扣非净利润19.4 亿元，同比+40.5%。其中第四季度实现收入127.6 亿元，同比+46.6%，环比+22.2%；归母净利润1.6 亿元，同比-48.6%，环比-66.7%；扣非净利润4.9 亿元，同比+25.5%，环比+9.1%。经过减值测试和认定，公司2024 年累计计提资产减值准备2.6 亿元，合计报废资产2.7 亿元，对利润造成一定影响。

锡、铟产量同比提升，锡金属市占率增加，继续保持全球第一。2024年公司锡锭/铜产品/锌产品/铟锭生产量分别为7.8 万吨/13.0 万吨/14.6万吨/127 吨，同比分别为+19.4%/+0.8%/+7.2%/+24.5%，锡锭、铟锭产量同比提升显著。公司2025 年生产目标为：产品锡/产品铜/产品锌/铟锭产量分别为9.0 万吨/12.5 万吨/13.2 万吨/102.3 吨。2024 年公司共投入勘探支出1.01 亿元，全年新增有色金属资源量5.24 万吨，其中锡/铜金属分别新增1.76/3.48 万吨。2024 年公司锡金属国内/ 全球市占率分别为47.98%/25.03%，同比分别+0.06/+2.11pct，自2005 年以来公司锡产销保持全球第一。

期间费用率减少，精铟全年价格大幅上行。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率合计为3.72%，同比-0.53pct；其中第四季度销售/管理/研发/财务费用率合计为1.92%，同比-3.74pct，环比-2.78pct。2024 年公司毛利率/净利率为9.59%/3.44%，同比分别为+0.44/+0.12pct，同比小幅提升。根据Wind、SMM 等数据统计，2024 年沪锡主力合约全年均价为25.37万元/吨，同比+12.8%，锡矿静态储采比较低对价格形成支撑；精铟全年均价为2.61 元/克，同比+48.3%，地缘加剧推动稀有金属精铟价格大幅上行。

资产负债率显著降低，股利支付率小幅提升。至2024 年年末，公司长短期借款分别为58.1/12.0 亿元，同比分别为-29.4/-9.1 亿元；资产负债率为40.2%，同比-9.1pct，持续下降；2024 年公司拟派发现金红利累计为4.8 亿元，占2024 年归母净利润的33.1%，股利支付率小幅提升。

投资建议：我们维持公司2025、2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为22.2/25.7/28.6 亿元，公司锡金属资源禀赋优势显著，我们看好公司长期发展趋势，维持“买入”评级。

风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，需求不及预期。