锡业股份发布一季报，2025 年Q1 实现营收97.29 亿元（yoy+15.82%、qoq-23.76%），归母净利4.99 亿元（yoy+53.08%、qoq+210.55%），扣非净利4.94 亿元（yoy+62.43%）。锡价一季度环比增长带动公司业绩高增，展望后市，锡矿端紧缺预期下，锡价中枢或在25-27 年上涨，有望带动公司未来业绩持续增长，我们维持买入评级。

锡价上涨带动公司业绩高增

盈利方面，公司25Q1 综合毛利率11.50%，环比+6.57pct,同比+0.30pct。

主要系锡锭25Q1 均价26.07 万元/吨，环比+3.9%，对公司盈利能力提升贡献明显。产量方面，公司一季度生产锡 2.42 万吨、铜 2.44 万吨、锌 3.33万吨，生产维持稳定。费用方面公司25Q1 合计期间费用率4.01%，环比+2.09pct,同比-1.27pct。公司费用率环比上升主要系25Q1 管理费用率/财务费用率分别为2.59%/0.52%，环比上升1.95pct/0.29pct。

中长期供需偏紧，锡价中枢上行或带动公司业绩稳增此前刚果金因战乱原因，Alphamin 旗下矿山停产，近期战乱缓和，该项目已实现复产，而缅甸佤邦的复产同样在积极进行中，短期锡价或有承压，但展望后市，从年度维度看，未来25-27 年锡矿新增投产矿山较少，需求端在AI 技术催化下，锡需求量增速或延续较高水平，因此我们判断25-27 年锡供需或呈现偏紧格局，锡价中枢在25-27 年大概率实现上行态势。从公司角度来看，锡产品利润主要集中于矿端，而冶炼利润或受到矿端紧张的压缩，但整体伴随价格中枢上移，预计公司25-27 年业绩或实现稳定增长态势。

盈利预测与估值

我们维持公司2025-2027 年EPS 分别为1.37、1.57、1.71 元。可比公司25年Wind 一致预期PE 均值为12.72 倍，给予公司25 年12.72 倍PE，目标价17.43 元（前值：17.49 元，对应估值12.77XPE），维持“增持”评级。

风险提示：供给端扰动延续，锡下游需求增长不及预期。