事件。公司近期发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现总营业收入419.73 亿元，同比减少0.91%；利润总额达到18.35 亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润14.44 亿元，同比增长2.55%。2025 年第一季度，公司实现总营业收入97.29 亿元，同比增长15.82%；利润总额达到6.08 亿元，同比增长40.51%；实现归母净利润4.99 亿元，同比增长53.09%。

多数产品量价齐升带动公司业绩上行。产品产量方面，公司 2024 年生产有色金属总量36.10 万吨，其中：锡8.48 万吨、铜13.03 万吨、锌14.40 万吨，三者的原料自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%，公司自产矿折金属量分别为2.56、2.07、10.47 万吨，其中锡、锌矿的自给情况较2024 年有所提升；2025 年第一季度，公司锡金属产量也有一定提升。从产品价格来看，2024 年锡、铜、锌三种金属的价格分别为248,267.60、 75,018.68、23,418.55 元/吨，均较2023 年有一定上行，2025 年第一季度，上述三种金属的价格分别为260,836.84、77,438.25、24,057.21 元/吨，其中锡、铜价格有所上涨。

供需格局持续向好，锡金属持续景气。供应端，锡金属地壳含量较低，稀缺性较强。2024 年东南亚传统锡矿主产国开始持续收紧关于锡资源开采的政策，直接导致全球锡矿供应收紧，虽有部分海外新项目投产，但生产环境稳定性不足，预计未来锡矿供应增长有限。需求端，2024 年全球锡消费量同比实现正增长，新能源汽车、动力电池组和光伏产品与锡需求具备较强的关联性，2024 年相关应用领域增速稳定一定程度上带动了国内锡需求增长。同时，在传统需求领域，由于锡焊料广泛运用于智能手机、笔记本电脑、人形机器人、AI 服务器和通讯基站等终端，伴随着全球半导体周期企稳回升，相关锡焊料需求也持续同步回暖。

锡行业龙头，有望持续享受行业景气。目前公司拥有锡冶炼产能8 万吨/年、阴极铜产能12.5 万吨/年、锌冶炼产能10 万吨/年，压铸锌合金产能5 万吨/年，铟冶炼产能60 吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3 万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。自2005 年以来公司锡产销量位居全球第一，根据国际锡业协会统计，公司位列2024 年十大精锡生产商中之首。根据公司自身产销量和行业组织公布的相关数据测算，2024 年公司锡金属国内市场占有率为47.98%，全球市场占有率为25.03%。

投资建议。锡金属景气度预计将长期持续，看好公司发展，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为22.69、 24.06、28.28 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、行业政策大幅变动、生产事故等。