投资要点

事件：公司发布2025 年半年报预告，预计2025 年半年度实现归母净利润10.2-11.2 亿元，同比增加27.52%到40.03%；实现扣非归母净利润12.6-13.6 亿元，同比增加26.20%到36.22%。其中，预计公司25Q2 实现归母净利润5.21-6.21 亿元，环比增长4.41%-24.45%，同比增长9.92%-31.01%。实现扣非归母净利润7.66-8.66 亿元，环比增长55.06%-75.30%，同比增长10.37%-24.78%。

公司业绩增长主要受益于锡、铜、锌等金属市场价格同比上涨，抢抓市场时机进行生产，多措并举降本增效。此外，公司计划报告期内对部分固定资产进行报废处置并计入非经常性损益项目预计金额-2.7 亿元，对归母净利润造成一定影响。

价：2025H1 锡、铜、锌价格分别同比增长9.22%/4.22%/5.17%，2025Q2 价格分别同比+0.30%/-2.06%/-2.96%，环比+1.24%/+0.80%/-5.90%。

量：2025 年公司计划生产产品锡9 万吨、产品铜12.5 万吨、产品锌13.16万吨、铟锭102.3 吨，Q1 生产产品锡2.42 万吨、产品铜2.44万吨、产品锌3.33 万吨，生产稀贵金属铟锭30 吨。考虑Q3 公司通常有检修动作，预计Q2 产量基本与Q1 持平。

积极回购股份，保护股东利益。公司于6 月13 日公告计划通过集中竞价模式回购股票用于减少注册资本，，回购价格不超过21.19元/股，回购数量为943.84 万股，约占公司总股本的0.57%，彰显公司维护股东利益，对未来发展的信心。此外，根据公司2024 年分红情况，2024 年先后进行两次分红，股息率达2.07%，较2023 年明显提升，随着公司发展进入成熟期，更加重视股东回报。

锡：短期供给扰动，长期中枢上移。供给端，缅甸佤邦锡矿进入复产阶段，但受运输等因素影响仍未明显放量，锡精矿（60%）加工费从年初9000 元/吨下滑至6500 元/吨，冶炼端面临原料紧缺态势，部分冶炼厂或提前检修。需求端，下半年出口、光伏需求或边际弱化，但半导体行业仍处于景气周期，全球销售额增速或达到11%左右，锡价长期中枢上移依旧可期。

投资建议：考虑到公司发展逐步进入成熟期，叠加锡价上行周期，公司业绩稳定增长，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入483.57/518.96/546.78 亿元，分别同比变化15.21%/7.32%/5.36%；归母净利润分别为23.09/25.50/27.38 亿元，分别同比增长59.86%/10.45%/7.36%，对应EPS 分别为1.40/1.55/1.66 元。

以2025 年7 月14 日收盘价为基准，2025-2027 年对应PE 分别为11.48/10.39/9.68 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：

价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。