锡矿供应脆弱性驱动锡价中枢上行，公司业绩有望充分受益2025H1，公司实现营收210.93 亿元，同比+12.35%；归母净利润10.62 亿元，同比+32.76%；扣非归母净利润13.03 亿元，同比+30.55%。2025Q2，公司实现营收113.65 亿元，同比+9.53%，环比+16.82%；归母净利润5.62 亿元，同比+18.76%，环比+12.61%；扣非归母净利润8.10 亿元，同比+16.60%，环比+64.04%；主要系上半年对低效固定资产进行处置，对2025H1 合并报表利润总额影响-3.2 亿元，计入营业外支出，对归母净利润影响-2.7 亿元。考虑到缅甸、刚果（金）供应扰动犹存，锡价持续维持高位，我们上调业绩预测，预计2025~2027 年公司实现归母净利润23.81、26.24、29.05 亿元（此前预计2025~2027 年分别为20.62、23.78、26.70 亿元），同比分别变动+64.9%、+10.2%、+10.7%，EPS 分别为1.45、1.59、1.77 元/股，对应2025 年8 月26 日收盘价PE 分别为14.1、12.8、11.6 倍，公司作为锡行业龙头，有望受益锡价中枢抬升，维持“买入”评级。

2025 年上半年生产稳步推进，计划回购增强信心2025 年上半年公司生产锡4.81 万吨，同比+6.4%，锌6.98 万吨，同比+1.5%，铜6.25 万吨，同比-11.1%，分别完成2025 年生产目标的53%、53%、50%，各产品生产基本按照全年规划稳步推进；此外，公司计划回购公司股份1-2 亿元，并于2025 年8 月7 日实施了首次回购，进一步增强投资者信心。

加大尾矿资源综合利用水平，提升现有矿山价值创造能力卡房分矿已获得云南省自然资源厅2025 年度第一批钨矿（三氧化钨65%）开采总量配额指标688 吨，公司将聚焦打造全球最优锡铟产品供应商和全球最优锡铟行业解决方案提供商的战略目标，进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司的未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升现有矿山价值创造能力。

风险提示：缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动等。