本报告导读：

2025 年H1，公司归母净利同比高增，资产负债率持续下降，轻装上阵促发展。公司锡钨矿山金属产量增长空间大，且锡价等价格中枢有望持续抬升，公司利润有望增厚。

投资要点：

维持“增持”评级。公司发布2025年H1业绩，实现归母净利10.62亿元，同比增长32.76%；扣非后归母净利13.03 亿元，同比增加30.55%。2025Q2，公司归母净利为5.62 亿元，同比增长18.76%，环比增长12.61%，扣非后归母净利8.10 亿元，同比增长16.60%，环比增长64.04%。业绩符合预期。我们调整公司2025-2027EPS 分别为1.59/2.42/2.69 元（原为1.59/2.43/2.72 元），参考同行业公司，给予公司2025 年18 倍PE，上调目标价至28.57 元（原为22.88 元），维持“增持”评级。

Q2 扣非利润高增，轻装上阵促发展。2025 年H1 公司计划对部分固定资产进行报废处置，影响归母净利约-2.7 亿元。扣除非经损益后、公司Q2 季度归母净利实现高增，主要因公司产品市场价格上涨，以及聚焦精细化管理，多措并举降本增效。同时，公司资产负债率持续下降，25H1 较24 年底下降1.31pct 至38.88%，净资产收益率同比提升0.92pct 至5.37%，轻装上阵，有助于公司谋求新的发展。

锡钨量增空间大，公司利润有望增厚。公司正在进一步加强对卡房矿区的资源勘查，后续有望围绕钨、锡等金属进行增储以及开采工作。同时公司也在努力加大对已有尾矿资源的综合利用、提升矿山价值创造能力。外部拓展方面，公司与兴业银锡、内蒙古赤峰市克什克腾旗政府签订了战略合作框架协议，后续在资源端或有深入的合作。随着产量增量的释放，公司利润有望增厚。

锡价中枢或持续抬升，布局优质资源的龙头。随着全球锡矿品位下滑，供给边际增量有限，且成本中枢上移；而需求端在人工智能发展、消费电子回暖背景下，有望维持较高景气度。供给偏紧，叠加全球锡资源端集中度较高，矿山的挺价意愿及能力上升，锡价有望持续上行趋势。作为具有丰富的矿山资源、一体化优势的龙头企业，锡业股份或将充分受益于价格中枢的抬升。

风险提示：锡价大幅波动、需求不及预期，项目进展不及预期等。