核心观点

公司介绍

根据公司公告及官网，锡业股份改制成立1998 年，前身可追溯至1883年建办的个旧厂务招商局，公司主要以有色金属锡、铜、锌、铟的冶炼粗产品和锡材、锡化工深加工生产为主。截至2025 年年中，公司拥有锡冶炼产能8 万吨/年、阴极铜产能12.5 万吨/年、锌冶炼产能10 万吨/年，压铸锌合金产能5 万吨/年，铟冶炼产能60 吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3 万吨/年、锡化工产能2.71 万吨/年。公司拥有的锡资源储量和铟资源储量成就了公司锡、 铟双龙头产业地位。

核心业务进展

1）、锡业务：根据公司公告，自2005 年以来公司锡产销量稳居全球第一。公司根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算，2024 年国内市场占有率为47.98%，全球市场占有率为25.03%。产销稳居全球前列的同时，公司仍投入资金勘探，科学配置自产资源和外购资源，在满足生产的前提下，努力实现当期资源消耗与地质找矿新增资源储量的相对动态平衡，保障公司可持续发展。

2）、铟业务：根据公司公告，公司铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。根据公司自身产销量和行业组织公布的相关数据测算，2024 年公司精铟国内市场占有率为7.35%，全球市场占有率为5.01%；其中，国内原生铟占比为29.79%，全球原生铟占比为11.35%。

行业驱动

1）、锡行业：据公司公告，长期看，供应端锡作为稀有金属价值将进一步凸显。需求端，国内消费补贴和以旧换新政策预计能托底消费，利好需求，同时随着国际经贸环境趋于稳定，全球需求有望持续改善。

2）、铟行业：据公司公告，铟具有稀缺性，长期来看，铟需求增长叠加供应受限，铟价存在偏强震荡的动力。

投资建议

考虑到1）、锡价有望长期向好；2）、铟价存在偏强震荡的动力，我们认为公司作为锡、铟双龙头，业绩将充分受益价格上涨，预计公司2025-2027 年将实现归母净利润24.6/27.8/30.2 亿元，对应1 月30 日收盘价PE 为26.6/23.6/21.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

锡矿供给超预期放量、下游消费不及预期、宏观经济波动风险等。