事件。公司发布2025 年年度报告，2025 年实现营业收入435.35 亿元，同比增长3.72%；归母净利润19.66 亿元，同比增长36.14%；扣非归母净利润24.18 亿元，同比增长24.48%。拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。

锡产量破9 万吨，多产品协同发力。2025 年公司生产有色金属总量35.60 万吨，其中锡产量9.12 万吨，突破9 万吨且连续4 年保持增长；铜13.01 万吨，锌13.34万吨，铅1236 吨；稀贵金属方面，生产铟119 吨，金1260 千克，银134 吨，多品种产量稳步落地，为业绩增长奠定坚实基础。原料自给率方面，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别达28.47%、14.00%、82.75%，资源保障能力持续巩固。

产品价格中枢上行，核心品种涨幅显著。2025 年沪锡主力合约均价28.45 万元/吨，年度涨幅29.01%，伦锡三月期货均价3.41 万美元/吨，年度涨幅39.15%，锡价涨幅在主要有色金属品种中居前；精铟均价约2597 元/千克，长期高位运行，价格优势持续凸显。量价共振下，公司核心产品营收表现亮眼，其中锡锭营业收入193.19 亿元，同比增长31.20%，成为驱动营收增长的核心动力。供给端，传统锡矿主产国资源相关政策可能存在一定不确定性；需求方面，锡金属或仍受益能源转型、人工智能、数字化浪潮等新兴技术发展，有望支撑价格维持相对高位。

资源储备优势突出，保障长期发展。公司矿产资源集中于红河个旧和文山都龙两大优质矿区，已探明锡、铜、锌、铟等金属总量丰富，其中锡和铟资源储量均位居全球第一。2025 年公司锡国内、全球市场占有率分别53.35%、27.16%，龙头地位稳固。截至2025 年12 月31 日，公司保有资源储量锡金属61.38 万吨、铜114.67 万吨、锌357.84 万吨，2025 年公司投入勘探支出1.12 亿元，新增有色金属资源量5.6 万吨，其中锡1.35 万吨、铜2.63 万吨、锌1.37 万吨，通过持续地质找矿实现资源消耗与新增的动态平衡，为长期发展筑牢资源根基。

投资建议。考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为25.37、27.92、30.38 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、有色金属价格大幅波动、行业政策调整等。