业绩回顾

2025&1Q26 业绩符合市场预期

公司公布2025 年业绩：实现营业收入435 亿元，同比+3.7%；归母净利润19.66 亿元，同比+36%。其中4Q25 实现营业收入91 亿元，同比-29%，环比-32%；归母净利润2.21 亿元，同比+37%，环比-68%。公司公布1Q26 业绩：实现营业收入156 亿元，同比+60%，环比+71%；归母净利润8.68 亿元，同比+74%，环比+293%。2025 年及1Q26 业绩同比大幅增长主要系公司主要矿产品价格上涨。

公司矿产锡量价齐升及其他矿产品价格上涨推动2025 年利润大幅提升。产量方面，据公告，2025 年公司统筹规划区域矿山建设，系统配置采选资源，推动尾矿资源回收再利用，公司锡/铜/锌原矿金属产量同比分别+2%/-9%/+6%。价格方面，据Wind，2025 年国内锡/铜/锌/铟均价同比分别+11%/+8%/-2%/+2%。

1Q26 利润同/环比均大幅提升主要受益于公司主要矿产品金属价格上涨。据Wind，1Q26 国内锡/铜/锌/铟均价同比+49%/+30%/+1%/+62%，环比+28%/+13%/+7%/+69%。

发展趋势

锡、铟资源丰富奠定公司双龙头产业地位，量价齐升加速业绩释放。一是自2005 年以来，公司锡产销量稳居全球第一，2025 年公司锡金属国内/全球市场占有率为53%/27%，同比+5.4ppt/+2.1ppt。二是公司铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。公司计划聚焦“内找外拓”与“增储上产”，协同推进现有资源提升、新增资源储备与外部资源获取。三是AI 浪潮加速到来，锡焊料及半导体化合物需求加速增长，在锡供应扰动频发、铟供应增速受限的背景下，我们认为锡、铟价格中枢有望抬升。

盈利预测与估值

考虑到公司主要矿产品金属价格上涨，我们上调2026 年盈利预测44%至41.2 亿元，新引入2027 年盈利预测45.7 亿元。当前股价对应2026/27 年14.1/12.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利上修，我们上调目标价49%至38.84 元，对应2026/27年15.5/14 倍市盈率，较当前股价有10.2%的上行空间。

风险

锡供应超预期，下游需求不及预期，公司矿产量提升不及预期。